11月金融数据点评：M1增速走低，期待货币进一步宽松

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/82023 年 12 月 14 日证券研究报告 | 事件点评报告M1 增速走低，期待货币进一步宽松11 月金融数据点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点事件：2023 年 12 月 13 日，中国人民银行公布 2023 年 11 月份金融数据显示：11 月份新增人民币贷款 1.09 万亿元，同比少增 1200 亿元，市场预期 1.2万亿元；11 月份社会融资规模增量为 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，市场预期 2.45 万亿元；11 月末，M2 同比增长 10.0%，前值 10.3%，市场预期 10.1%；M1 同比增长 1.3%，前值 1.9%。注：（预期值均为 Wind 一致预期）对此我们点评如下：11 月政府债券融资规模创历史同期新高，推动社融增速回升 0.1 个百分点至 9.4%。剔除政府债后的实体融资整体少增，结构端难言改善。信贷口径下总量同比少增，结构改善幅度偏弱。其中，居民端信贷小幅多增，但考虑到去年同期疫情防控造成的基数较低，叠加稳地产政策持续出台的背景下，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期。企业端信贷少增，呈现短端强、长端弱，企业端融资结构仍有一定的优化空间。M2-M1 剪刀差再度走阔。11 月 M1 增速持续回落录得 1.3%，在同期基数明显走低的背景下，较上月再度回落 0.6 个百分点至年内新低。并进一步推动M2-M1 剪刀差走阔至 8.7%，反映了资金活化程度仍在走弱，企业资本开支意愿不强，宽信用传导仍未扎实“落地”。往后看，经济复苏过程仍有波折，货币政策仍以偏宽松基调为主，结合 12月 12 日中央经济工作会议在货币政策方面的表述来看，“促进社会综合融资成本稳中有降”意味着 2024 年大概率还将有降准降息。但“盘活存量，提升效能”的表述也意味着在信用扩张方面侧重点将从“提量”转向“提效”，“大水漫灌”式的政策难以出现。风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/8内容目录1. 信贷结构改善幅度偏弱.............................................................................................................................................................. 32. 政府债券融资继续支撑社融增量.............................................................................................................................................. 43. M2-M1 剪刀差继续走阔..............................................................................................................................................................64. 风险提示.......................................................................................................................................................................................7图表目录图 1：11 月新增信贷规模情况（亿元）................................................................................................................................................................4图 2：11 月新增信贷分项情况（亿元）...............................................................................................................................................................4图 3：11 月 30 大中城市商品房成交面积情况（万平方米）..............................................................................................................................4图 4：11 月新增社融规模情况（亿元）................................................................................................................................................................5图 5：11 月社融增速情况（%）............................................................................................................................................................................5图 6：11 月社融结构情况（亿元）........................................................................................................................................................................5图 7：11 月表外三项融资情况（亿元）...............................................................................................................................................................6图 8：11 月政府债券融资规模情况（亿元