金属行业2025年半年报综述：金属行业景气向好，关注“反内卷”和降息

行业业绩综述 行业研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 31 行业业绩综述 金属行业景气向好，关注“反内卷”和降息 ——金属行业 2025 年半年报综述 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 09 月 03 日 钢铁 有色金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 重点品种推荐 洛阳钼业 增持 中金黄金 增持 华友钴业 增持 紫金矿业 增持 中国铝业 增持 投资要点：  钢铁 整体看：2025 年 H1 钢铁行业实现营收 9,452.34 亿元，同比下降 9.16%；归母净利 131.37 亿元，同比增长 157.66%；行业整体业绩大幅好转。2025 年H1 钢铁行业销售毛利率/销售净利率分别为 7.03%/1.67%，同比分别增加1.77/增加 1.01pct.，行业整体盈利能力提升。 分子板块：（1）冶钢原料：板块 25 年 H1 业绩继续下滑，Q2 归母净利同比下降幅度收窄；25 年 H1 销售净利率同比下滑。25 年 H1 矿价震荡后走弱，7 月受“反内卷”刺激小幅上涨。（2）普钢：25 年 H1 板块业绩好转，板块盈利能力明显提升。25 年 H1 钢价震荡偏弱，7 月在“反内卷”刺激下反弹。（3）特钢：25 年 H1 板块业绩小幅增长，但 Q2 业绩承压；25 年 H1 板块盈利能力小幅提升。25 年 H1 不锈钢价格走强后震荡回落，7 月价格反弹。  有色金属 整体看：2025 年H1 有色金属行业实现营收18,196.61 亿元，同比增长 6.49%；归母净利 953.63 亿元，同比增长 36.55%；行业业绩同比增长幅度较大。2025年 H1 有色金属行业销售毛利率/销售净利率分别为 12.04%/6.35%，同比分别增加 0.67/增加 0.98pct；行业盈利能力同比小幅提升。 分子板块：（1）金属新材料：25 年 H1 业绩稳健增长，但 Q2 业绩下滑；25年 H1 盈利能力小幅下行。25 年 H1 磁材价格整体震荡运行，7 月在出口管制放松下走高。（2）工业金属：25 年 H1 业绩维持较快增速；25 年 H1 板块盈利能力提升。25 年 H1 铜价震荡幅度较大，7 月后继续震荡运行；铝价在 Q2回升后维持震荡。（3）贵金属：25 年 H1 业绩大幅增长，25 年 H1 盈利能力提升。受到地缘政治、央行购金、全球贸易和关税政策扰动等因素支撑，金价持续强势。（4）小金属：25 年 H1 业绩大幅改善，25 年 H1 净利率同比改善。7-8 月稀土价格出现上涨。（5）能源金属：25 年 H1 板块实现盈利，Q2 业绩继续好转；25 年 Q2 盈利能力同比下行。7-8 月锂盐价格快速反弹后震荡运行。  投资策略 （1）钢铁：行业供给过剩格局有望在“反内卷”政策下逐步改善，绿色低碳改造或成为新一轮钢铁供给侧改革的重要抓手，用以淘汰落后产能；同时提高产品附加值和工厂智能化升级也有望成为政策鼓励方向。未来钢铁行业稳增长政策的出台也有望对需求形成支撑。建议关注工厂设备先进、产品技术领先、环保水平领先的相关标的。 （2）铜：铜矿供应偏紧对铜价形成下方支撑，“反内卷”政策或改善铜冶炼加行业业绩综述 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 31 工端格局，后续有色金属行业稳增长政策出台有望支撑需求。9 月美联储有较大概率降息，有望对铜价形成支撑，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。 （3）铝：在氧化铝新项目产能释放下，当前电解铝厂利润表现较好；“反内卷”有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续有色金属行业稳增长政策出台有望支撑需求。9 月美联储有较大概率降息，有望对铝价形成支撑，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。 （4）黄金：鲍威尔讲话偏鸽派，9 月有较大概率降息利好金价；美国关税政策或使美国通胀持续性超预期，通胀的持续性对金价有向上的支撑；美国“大而美”法案或将进一步推动美国财政赤字扩张，债务压力的风险也有望支撑金价。建议关注规模效应好、成长潜力大和成本管控能力强的相关标的。 （5）稀土：当前国内出口管制放松，海外高冶炼成本也将支撑底部价格。《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》的发布，有望加强国内稀土资源监管，加速出清落后产能。我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能；持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块。 综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。 行业业绩综述 请务必阅读正文之后的声明 3 of 31 目 录 1. 钢铁：普钢业绩实现好转，特钢业绩小幅增长 ............................................................................................ 7 1.1 钢铁：整体业绩好转，盈利能力提升 ................................................................................................. 7 1.2 冶钢原料：板块业绩继续下滑，7 月矿价小幅上涨 ............................................................................ 8 1.3 普钢：板块实现盈利，钢价在 7 月反弹 ........................................................................................... 10 1.4 特钢：业绩小幅增长，7 月价格反弹 ................................................................................................ 12 2. 有色金属：小金属和能源金属业绩改善 ..................................................................................................... 14 2