智洋创新(688191)被低估的AI+行业可视化运维龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 14 日 智洋创新（688191.SH） 被低估的 AI+行业可视化运维龙头 可视化智能运维领导者，业务版图稳步扩张。公司主业为两网提供输、变、配电智能可视化运维管理系统，用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题。2021 年上市以来，公司持续拓宽应用场景，目前已可提供电力、水利、轨道交通等领域智能可视化运维产品及解决方案。受益于两网对智能电网建设的持续重视，公司近年来收入规模稳步扩张（2016- 2022 年 CAGR 39%），业绩则主要受研发投入增多而有所波动；此外，公司资产负债率低、基本无有息负债、净现比较高，财务报表整体稳健。 AI+电力方兴未艾，水利/轨交可视化智能运维大有可为。电力方面，伴随着电力系统日益复杂，以及 AI、通信等技术持续发展，两网对于输电线路可视化智能运维升级有望加速推进，我们测算我国 110KV 以上输电线路市场规模总量约 320 亿元，其中智洋创新、信通电子两家公司占据主要份额。水利方面，2023Q4 中央财政增发的万亿国债聚焦水利方向，后续水利投资有望保持景气，其中每年智慧水利投资可达百亿体量。当前我国对于洪水灾害的预警防范能力仍有待强化，水利可视化智能运维需求有望持续提升。铁路方面，当前我国铁路建设仍保持强度，铁路网络复杂度持续提升，使用铁路可视化智能运维来替代人力巡检是未来发展必由之路，1%数字化投入即可带来每年约 70 亿元市场增量。 技术+数据优势构筑竞争壁垒，华为赋能强化产品实力。公司持续重视研发投入，研发人员占比 45%，研发费用率约 13%，契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中，公司在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，不断提升模型识别准确度和可靠度，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒，两网等核心客户对公司信赖度及粘性持续较高。同时，公司 2019 年与华为合作推出了电力场景AI 应用联合解决方案，并持续推广搭载华为 Atlas200 AI 加速模块的产品；2023 年公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴，携手华为持续强化 AI 产品实力。 紧跟 AI 技术迭代，横向开拓水利/轨交。1）技术迭代：当前 AI 技术加速变革，电力运维领域 AI 技术应用大有可为，公司 AI 专利技术储备丰富（69项发明专利中，人工智能相关专利 49 项，占比 71%），未来商业落地潜力突出。2）横向延伸：近年来公司持续将电力 AI 可视化风险识别算法推广至水利/轨交等领域，陆续设立智洋上水、智洋慧通作为相关业务开拓平台，持续取得积极进展。公司预算 2023 年在水利/轨交领域实现收入 4500/2500万元，较上年的 463/14 万元明显增长，后续有望重点受益我国水利及轨交数字化/智能化投入增多。3）股权激励：公司于 2021/2023 年分别实施股权激励，设定 2023-2025 年收入或利润 20%增长底线，通过绑定核心骨干利益，有望驱动公司持续稳健成长。 投资建议：预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.56/0.91/1.20 亿元，同比增长 100%/63%/31%，当前股价对应 PE 为 53/32/25 倍。考虑到公司是成长科技企业，水利/轨交等业务处于技术研发、产品落地及渠道开拓早期，较多前置成本制约公司释放业绩，因此可以考虑采用 PS 指标对公司进行估值，我们预测公司 2023-2025 年 PS 分别为 3.38/2.46/1.92 倍。我们估算公司当年合理 PS 估值为 4 倍，对应 2024 年合理市值 48 亿，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：电力行业依赖风险，市场竞争加剧风险，新业务开拓不及预期风险，假设和测算结果误差风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 656 671 873 1,200 1,542 增长率 yoy（%） 30.6 2.3 30.1 37.5 28.5 归母净利润（百万元） 70 28 56 91 120 增长率 yoy（%） -23.6 -60.3 99.8 62.9 31.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.46 0.18 0.36 0.59 0.78 净资产收益率（%） 8.6 3.3 6.4 9.6 11.4 P/E（倍） 41.9 105.5 52.8 32.4 24.7 P/B（倍） 3.6 3.6 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 13 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电网设备 12 月 13 日收盘价(元) 19.24 总市值(百万元) 2,953.58 总股本(百万股) 153.51 其中自由流通股(%) 47.66 30 日日均成交量(百万股) 3.92 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 池之恒 执业证书编号：S0680122030019 邮箱：chizhiheng6@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-122023-042023-082023-12智洋创新沪深300 2023 年 12 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1105 1041 1213 1432 1772 营业收入 656 671 873 1200 1542 现金 373 361 364 480 617 营业成本 426 457 581 788 1008 应收票据及应收账款 383 370 424 500 529 营业税金及附加 4 4 7 9 11 其他应收款 2 8 5 12 10 营业费用 65 78 112 144 180 预付账款 14 9 20 20 32 管理费用 37 45 57 77 97 存货 284 245 352 371 537 研发费用 69 87 121 150 185 其他流动资产 50 48 48 48 48 财务费用 -5 -1 0 -2 2 非流动资产 144 177 180 195 212 资产减值损失 -4 -11 -13 -18 -23 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 40 40 28 25 固定资产 113 111 115