中国国航(601111)超级周期价值龙头，航网客源持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国国航(601111) 超级周期价值龙头，航网客源持续优化 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023Q3 高油价下公司单季盈利基本恢复。公司航网客源品质持续优化，待 2024 年供需恢复，票价与盈利中枢上升可期，且持续性将超预期。维持增持。 投资要点： [Table_Summary]  中国航空超级周期价值龙头，增持。公司拥有行业最高品质航网与客源，且超级承运人战略下将持续优化，盈利中枢上升空间最为可观，且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设，下调 2023 年归母净利润预测至 2（原 48）亿元，维持 2024 年预测 152 亿元，新增 2025 年预测 203 亿元。维持目标价 14.53 元，维持增持评级。  2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司 2023Q3 单季归母净利润超 42 亿元，在高油价且国际恢复中的情况下，单季盈利恢复至疫前水平（含山航）。1）收入：较 19Q3，RPK 恢复超九成，客座率低 7%，估算客收两位数上升，驱动营收增加 5%；2）成本：较 19Q3，航油均价升超三成，ASK 恢复至疫前，宽体机压力仍存，营业成本增加 16%。  2024 年国际增班将推动供需恢复。1）2023 年供给过剩：23Q3 国际ASK 仅恢复五成，国际富余运力增投致国内 ASK 较 19Q3 增长超两成。在国内供给过剩的情况下，航司积极收益管理，叠加票价市场化效应，票价中枢上升。2）2024 年供需恢复：国家积极推动国际增班，我们预计 2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化，国内干线供给压力消减，三四线增投亦将缩减，票价与盈利中枢上升将超预期。  超级承运人战略下，航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大，超级承运人战略将助力航网客源持续优化，近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好，空域瓶颈持续，航司机队降速，且票价市场化，公司盈利中枢上升空间最为可观，且持续性将超预期。  风险提示。经济波动，油价汇率风险，政策，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 74,532 52,898 122,190 161,684 176,362 (+/-)% 7% -29% 131% 32% 9% 经营利润（EBIT） -20,739 -38,867 -3,908 16,529 23,968 (+/-)% _ _ _ _ 45% 净利润（归母） -16,642 -38,619 228 15,197 20,275 (+/-)% _ _ _ 6574% 33% 每股净收益（元） -1.03 -2.38 0.01 0.94 1.25 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.38 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -27.8% -73.5% -3.2% 10.2% 13.6% 净资产收益率(%) -27.1% -163.6% 0.6% 28.1% 29.7% 投入资本回报率(%) -13.9% -26.8% -2.2% 9.4% 14.0% EV/EBITDA 534.02 -11.72 22.93 7.83 5.67 市盈率 -7.69 -3.31 562.10 8.42 6.31 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.53 上次预测： 14.53 当前价格： 7.90 2023.12.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.05-11.80 总市值（百万元） 127,986 总股本/流通 A 股（百万股） 16,201/11,024 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,563 流通股比例 96% 日均成交量（百万股） 42.75 日均成交值（百万元） 337.81 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 39,062 每股净资产 2.41 市净率 3.3 净负债率 322.60% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.55 -0.18 Q2 -0.65 -0.03 Q3 -0.54 0.26 Q4 -0.65 -0.03 全年 -2.38 0.01 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -6% -30% 相对指数 2% -2% -24% [Table_Report] 相关报告 《中期复苏确定，长期价值上行》2022.09.14 公司更新报告 -37%-28%-20%-11%-2%7%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中国国航上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国国航(601111) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.13 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 中国国航(601111) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.53 上次预测： 14.53 当前价格： 7.90 [Table_Website] 公司网址 www.airchina.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司作为中国航空集团控股的 航空运输主业公司，由中国国际航空公司、中国航空总公司和中国西南航空 公司三方的航空运输资源为基础，联合成立。公司主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务；航空器维修；航空公司间业务代理；与主营业务有关的地面服务和航空快递；机上免税品；机上商品零售业务；航空意外保险销售代理；进出口业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 7.05-11.80 市值（百万元） 127,986 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入