海吉亚医疗(6078.HK)业绩增速指引下调，但明年及中长期成长前景依旧稳健；下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 医药 2023 年 12 月 13 日 海吉亚医疗 (6078 HK)业绩增速指引下调，但明年及中长期成长前景依旧稳健；下调目标价公司下调 2023 年业绩指引，2024 年利润增速 25%以上。收入端：公司预计 2023 年集团合并口径收入同比+30%，剔除核酸检测后同比+35%；不包括新收购医院的内生增速为 16%（剔除核酸检测后+22%）。利润端：公司预计集团经调整净利润（合并）同比+17-20%，剔除核酸检测+31%以上，此前公司指引 2023 年经调整净利润增速（内生）不低于 25%。公司认为业绩增速低于此前指引的原因主要为：1）2022 新冠核酸检测相关收入1.5 亿元，利润超 6000 万元，2023 年新冠检测需求明显下滑；2）重庆二期、单县二期、成武二期由于审批流程延长，产能投用略有滞后；3）德州海吉亚开业前人才储备等费用增加；4）三笔并购产生相关一次性成本以及利息费用。公司预计 2024 年经调整净利润增速复苏至 25%以上，其中存量医院将录得至少15-20%的增长，长安+宜兴医院贡献1亿左右利润。新增医院经营稳健。2023 年 1-11 月经营情况：门诊量同比+27%（内生增速 15%）；住院量合并同比+34%（内生增速 21%）；收入（合并）同比+25-27%，剔除核酸后同比+31-33%。宜兴海吉亚：11 月月收入突破 2,100万元，净利率超过 15%；长安医院：11 月单月收入 7,200 万元，净利率超12%（vs 并购前 8.8%）。四季度收入有望创建院以来新高。重庆海吉亚：二期新启用了 500 张床，在院患者达 600 多人，公司预计 2024 年重庆海吉亚收入同比+35%，利润同比+70%；单县海吉亚：二期新投用了 500 张床，在院患者达 1200 人，公司预计 2024 年单县海吉亚收入同比+35%，利润同比+25%；成武二期：预计近期投入使用，并于 2024 年贡献收入。下调目标价。基于公司最新指引，并考虑到并购后财务费用攀升、新医院尚处于爬坡期，我们下调公司 2023/24/25 年收入预测 0.4%-1.3%至 40.6 亿/56.7 亿/67.3 亿元，下调净利润预测 9-12%至 6.6 亿/8.7 亿/10.6 亿元，对应 27% 2023-25E CAGR。我们下调目标价至 48.00 港元，对应 31.9x 2024E PE（低于三年平均 0.7 个标准差）/1.2x 2024E PEG。考虑到公司业绩在2024 年及更长期恢复较快增长的确定性较强，当前股价仍被低估，在短期情绪波动/过度反应结束后或将迎来较好的投资时点，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 35.35港元 48.00↓+35.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)2,3153,1964,0595,6706,733同比增长 (%)65.238.027.039.718.7净利润 (百万人民币)4414776638711,062每股盈利 (人民币)0.710.771.051.381.68同比增长 (%)87.67.936.131.521.9前EPS预测值 (人民币)1.161.551.91调整幅度 (%)-9.3-10.8-11.9市盈率 (倍)45.542.131.023.619.3每股账面净值 (人民币)7.217.978.8610.2311.91市账率 (倍)4.504.073.673.172.73个股评级买入12/224/238/2312/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%6078 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)65.5052周低位 (港元)33.40市值 (百万港元)22,324.23日均成交量 (百万)8.71年初至今变化 (%)(36.88)200天平均价 (港元)44.94丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542023 年 12 月 13 日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 海吉亚财务预测变动———————2023E——————————————2024E—————————————2025E——————人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入4,0594,106-1.1%5,6705,695-0.4%6,7336,820-1.3%毛利润1,2661,334-5.1%1,7571,850-5.0%2,1202,250-5.8%毛利率31.2%32.5%-1.3 pct31.0%32.5%-1.5 pct31.5%33.0%-1.5 pct归母净利润（亏损）663731-9.3%871977-10.8%1,0621,206-11.9%资料来源: 交银国际预测图表 2: 海吉亚医院业务板块收入预测（百万元）资料来源: 公司资料, 交银国际预测21503027353243255242225893994001182502752150302738755468651201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202120222023E2024E2025E宜兴长安现有&新增自建医院收入2023 年 12 月 13 日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 海吉亚近三年前瞻市盈率资料来源: 彭博, 交银国际 图表 4: 海吉亚医疗 (6078 HK)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测2023 年 12 月 13 日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 5: 交银国际医疗行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业9995 HK荣昌生物买入36.5559.0061.4%2023 年 10 月 31 日生物科技1548 HK金斯瑞生物买入20.6028.4338.0%2023 年 09 月 20 日生物科技6996 HK德琪医药买入1.954.40125.8%2023 年 08 月 28 日生物科技9926 HK康方生物买入43.9057.0029.8%2023 年 07 月 31 日生物科技9966