美国11月CPI点评：通胀回落，但粘性不减

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 12 月 13 日全球宏观 通胀回落，但粘性不减—美国 11 月 CPI 点评美国 11 月 CPI 同比增 3.1%，符合预期，且较前值 3.2%进一步放缓；环比增0.1%，高于预期及前值 0.0%。核心通胀回落接近停滞。10 月核心 CPI 同比增 4.0%，持平预期及前值4.0%；环比回升至0.3%，持平预期，但高于前值0.2%。能源产品价格回落是整体 CPI 延续放缓的主要驱动因素，但能源服务价格已开始回升。11 月 CPI 能源价格连续两月大幅下降，而汽油价格环比大幅回落 6%，也是带动整体 CPI 降至 2021 年初以来最低的水平的主要贡献因素。但与此同时，冬季到来使得能源服务价格开始回升，预计电力及燃气价格回升或使得后续能源价格整体回落的幅度相对有限。商品价格六连降，二手车价格环比快速上涨。11 月商品价格延续回落，但二手车价格环比大幅上涨 1.6%，为 5 月以来的首次上涨，或反映此前汽车行业大罢工对供应链的扰动，但因其领先指数 Manheim 二手车价格指数重新恢复下跌，我们预计二手车价格后续对核心 CPI 扰动相对有限。滞后效应缓慢显现，住房通胀再度上涨。继上月小幅回落后，住房通胀再度向上。11 月住房通胀环比上涨 0.4%，略高于上月 0.3%的涨幅，仍是 CPI月度涨幅的最大贡献项。当前住房服务通胀滞后效应仍在缓慢显现，预计仍将是未来几月去通胀的主要推动力，但由于其回落轨迹仍有一定的不确定性，使得核心服务通胀回落之路仍显颠簸。粘性依旧不减，剔除住房的核心服务通胀再度上行。剔除掉住房的核心服务通胀同比升至 3.9%，环比由 10 月的 0.2%升至 0.4%，为今年第二次加速上涨。其中，交通服务分项热度不减，为主要贡献项目。考虑到剔除住房的核心服务通胀与薪资增速相关性较高，当前劳动力市场虽有放缓，但仍显韧性，预计对薪资增速仍有支撑，且预计将继续推动消费支出和整体经济活动。美国 11 月 CPI 数据公布后，市场预期略有波动。市场隐含的 12 月暂停加息的概率维持为 99.8%，较 CPI 数据公布前几无变化。同时，11 月 CPI 数据公布之初，市场一度押注美联储于 2024 年 3 月份开始降息，随后降息时点调整至 5月，但仍维持全年 5 次，即 125 基点左右的降息。后市观察：尽管 11 月通胀略有回升，但大致符合市场预期，意味着美联储在 12月FOMC会议上大概率将延续暂停加息的立场，因其当前对于加息风险更为谨慎。但考虑到 11 月就业数据加速上涨，以及当前核心 CPI 仍为通胀目标之两倍，美联储将通胀降至 2%的“最后一英里”仍存挑战，或将强化其在短期内维持高利率的决心，回击近期市场押注大幅降息的乐观预期。我们再度重申对于降息时点的谨慎判断，市场对于降息时点可能过于乐观。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492023 年 12 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国 CPI 及其分项走势资料来源: Macrobond、美国劳工部、交银国际CPI 谷物烘焙11/202310/20239/20238/202311/202310/20239/2023 8/2023同比(%) 环比(%)2023 年 12 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 美国 CPI 同比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际图表 3: 美国 CPI 环比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租其他核心服务美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租其他核心服务2023 年 12 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 4: 美国 Manheim 二手车价格指数再度回落资料来源: Macrobond, 交银国际图表 5: 剔除掉住房的核心服务通胀环比再度上涨资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 住房通胀滞后显现资料来源: Macrobond, 交银国际图表 7: 薪资压力放缓但仍在相对高位资料来源: Macrobond, 交银国际%美国CPI：二手车价格分项美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月)%除住房外超级核心通胀环比除住房外超级核心通胀同比%%美国S&P/Case-Shiller房价指数, 右轴CPI住房分项同比, 左轴美国CPI服务分项同比(%)亚特兰大薪资增长指数(三个月平均)2023 年 12 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2023 年 12 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券