三花智控(002050)热管理龙头的长期成长性展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月13日买 入三花智控（002050.SZ）热管理龙头的长期成长性展望核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值31.00 - 35.00 元收盘价28.25 元总市值/流通市值105446/104245 百万元52 周最高价/最低价33.00/20.00 元近 3 个月日均成交额578.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控（002050.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续提升，关注储能、机器人新增长点》 ——2023-11-02《三花智控（002050.SZ）-2023 年中报点评-汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升》 ——2023-08-24《三花智控（002050.SZ）-汽零业务持续放量，开拓储能、机器人新成长点》 ——2023-05-04《三花智控（002050.SZ）-汽零制冷双轮驱动，2022 年归母净利润预增 50%-80%》 ——2023-01-17《三花智控（002050.SZ）-2022 年三季报点评-营收增长稳健，盈利能力持续改善》 ——2022-10-28战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立至今专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展（阀、泵、散热器、组件等），纵向行业扩展（家电、商用制冷、汽车、储能等）。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从 2002年的 1.34 亿元增长至 2022 年的 213.48 亿元，年化复合增长率达 29%。全球化布局方面，2022 年公司国外业务收入占比 46.5%，已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，具备全球交付能力。热管理行业大赛道、好格局，抓住新能源增量机遇，公司从部件龙头成长为行业龙头。新能源汽车热管理行业单车价值量 6500 元左右，相较于燃油车提升 2 倍（主要增量为电池侧以及系统更加复杂），公司把握核心零部件，提升集成组件产品比例，目前单车配套价值量可达 5000 元以上。汽车热管理行业集中度高，预计全球乘用车热管理市场空间约为 1800 亿元，呈现增长趋势，传统国际龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家企业占据 50%以上的份额。国内企业发力新能源车增量市场，三花智控在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一，公司伴随新能源核心客户的快速发展、集成组件收入占比提升，打造行业全球龙头。开拓储能、机器人等业务，技术具有同源性，布局新的成长点。车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源，储能业务公司 2023 年上半年突破行业标杆客户，已实现营收。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务（运动控制核心环节，工业机器人中成本占比 70%左右）。机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性，公司已组建 50 人的机电执行器产品研发团队，并与绿的谐波签署战略合作框架协议。公司未来三年预计将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发团队扩充至 150 人，预计机电执行器产品总团队规模在 300 人以上。公司已与多个客户建立合作，并积极筹划海外生产布局，具备先发优势。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司的成长性以及行业领先优势，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，上调公司一年期（2024 年）目标估值至 31-35 元（原为 26-29 元），对应 2024 年 PE 为 30-34 倍，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,02121,34827,06132,96439,082(+/-%)32.3%33.2%26.8%21.8%18.6%净利润(百万元)16842573314338264655(+/-%)15.2%52.8%22.1%21.8%21.7%每股收益（元）0.470.720.841.031.25EBITMargin12.2%12.6%14.1%14.5%14.7%净资产收益率（ROE）15.1%19.9%21.2%22.3%23.4%市盈率（PE）60.239.433.627.622.7EV/EBITDA46.835.726.922.218.8市净率（PB）9.107.847.116.165.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录三花智控：打造热管理行业全球龙头 .............................................. 6战略清晰，全球布局，打造热管理全球龙头 ................................................ 6空调冰箱制冷元器件业务稳步增长 .......................................................11完善车用阀、泵、换热器等品类，从零部件向集成组件、子系统发展 ......................... 14优秀管理团队、专注于核心部件、前瞻开发持续迭代，铸就核心竞争优势 ..................... 19热管理行业长坡厚雪，大赛道、好格局 ........................................... 22市场扩容：电动车热管理单车价值量相较于燃油车翻倍 ..................................... 22核心零部件机会探讨：产业链环节的价值量分布 ...........................................30集成化发展：从特斯拉热管理演变看集成化趋势 ...........................................32竞争格局：国产企业把握核心部件，伴随着新能源增量机会，实现弯道超车 ...................34应用范围广：技术同源，储能热管理方兴未艾 ............................................. 37进入仿生机器人机电执行器环节，开辟新的增长点 ................................. 40产业与政策催化，人形机器人赛道风起 ...................................................40机器人与车端供应链重合度高，带动车端供应链新增机会 ...