2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市杰华特（688141.SH）2025 年收入增长 58%，高研发投入拖累利润核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.30 元总市值/流通市值23101/23101 百万元52 周最高价/最低价61.00/24.05 元近 3 个月日均成交额665.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-收入连续七个季度同环比增长，三季度创季度新高》 ——2025-11-02《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品》 ——2025-08-26《杰华特（688141.SH）-四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域》 ——2025-04-24《杰华特（688141.SH）-三季度收入创新高，毛利率同环比提高》——2024-10-31《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-012025 年收入同比增长 58%，利润承压。公司 2025 年实现收入 26.55 亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17 亿元，扣非归母净利润-7.95 亿元，毛利率下降 0.98pct 至 26.37%，研发费用同比增长 54.57%至 9.57 亿元，研发费率下降 0.8pct 至 36.06%。其中 4Q25 实现收入 7.13 亿元(YoY +46.28%，QoQ-5.63%)；实现归母净利润-2.57 亿元，扣非归母净利润-2.76 亿元，毛利率为 24.47%（YoY -1.2pct，QoQ -0.9pct）。DC-DC 芯片、线性电源芯片、信号链芯片收入增速较快。分产品线来看，2025年公司电源管理芯片收入 23.23 亿元(YoY +41.10%)，占比 87%，毛利率下降1.0pct 至 26.80%，其中 DC-DC 芯片收入 14.15 亿元(YoY +56.29%)，占比 53%，毛利率下降 1.0pct 至 23.42%；AC-DC 芯片收入 5.13 亿元(YoY +15.19%)，占比 19%，毛利率提高 2.4pct 至 27.56%；线性电源芯片收入 3.72 亿元(YoY+40.28%)，占比 14%，毛利率下降 5.6pct 至 37.54%；电池管理芯片收入 2260万元(YoY -24.91%)，占比 0.85%，毛利率提高 11.3pct 至 45.16%。信号链芯片收入2.57 亿元(YoY +1211%)，占比9.7%，毛利率提高29.8pct至28.13%。功率产品收入 5652 万元，占比 2.1%，毛利率-7.80%。在售产品型号超 3700 款，针对新兴应用领域推出多款新产品。截至 2025 年底，公司研发人员 1202 人，在售产品型号超 3700 款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及 DrMos 大电流产品，包括符合 intel.VR14标准的 12 相控制器、符合 intel.IMVP9.3 的 9 相控制器等。汽车电子领域，公司在智能驾驶、车身照明等方面全面推进，推出多款面向智能驾驶的ASIL-D PMIC 产品和多款车灯驱动芯片，推出新一代车规 DrMOS 并实现量产，车规多相控制器已送样客户测试，量产多款适合于12V和48V架构车规eFuse产品。新能源领域，公司推出面向太阳能应用设计的超高压 PMIC 芯片。网通和安防领域，公司推出多款 PoE 以太网供电芯片。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于持续高研发投入，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至-2.75/+0.60 亿元（前值+0.44/+1.08 亿元），预计 2028 年归母净利润为 2.48 亿元，对应 2026 年 3 月 31 日股价的 PS 分别为 6.3/4.7/3.7x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,6792,6553,6604,8756,327(+/-%)29.5%58.2%37.9%33.2%29.8%归母净利润(百万元)-603-717-27560248(+/-%)-13.5%-18.9%61.6%121.7%315.9%每股收益（元）-1.35-1.59-0.610.130.55EBITMargin-24.6%-25.4%-6.3%3.7%7.2%净资产收益率（ROE）-29.2%-47.0%-22.0%4.5%16.2%市盈率（PE）-38.0-32.2-84.0387.793.2EV/EBITDA-70.6-45.5-234.190.848.2市净率（PB）11.0915.1518.4817.6415.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测收入：公司 2025 年实现收入 26.55 亿元(YoY +58.15%)，毛利率下降 0.98pct 至 26.37%。公司产品主要包括电源管理芯片、信号链芯片、功率产品三大类。电 源 管 理芯 片 ： 公 司 2025 年 电源 管理 芯片 实现 收入 23.23 亿 元(YoY+41.10%)，占比 87%，毛利率 26.80%(YoY -1.0pct)，毛利率下降主要是由于产品价格竞争激烈及产品结构变化。随着份额提升及新产品在客户端持续导入 ， 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 电 源 管 理 芯 片 收 入 增 速 分 别 为+40%/+34%/+31%；毛利率随着价格环境改善和高端产品占比提高逐步上升，预计 2026-2028 年分别为 33.3%/35.9%/36.3%。信号链芯片：通过并购引入天易合芯、领芯微等，公司 2025 年信号链芯片实现收入 2.57 亿元(YoY +1211%)，占比 10%，毛利率 28.13%(YoY +30pct)。随着份额提升及新产品在客户端持续导入，我们预计公司 2026-2028 年信号链芯片收入增速分别为+50%/+30%/+20%；毛利率随着