2025年收入增长50%，第二子代MRCD/MDB芯片出货量提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市澜起科技（688008.SH）2025 年收入增长 50%，第二子代 MRCD/MDB 芯片出货量提升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价125.28 元总市值/流通市值153117/153117 百万元52 周最高价/最低价188.88/62.00 元近 3 个月日均成交额6994.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澜起科技（688008.SH）-三季度收入创季度新高，毛利率继续提高》 ——2025-11-02《澜起科技（688008.SH）-二季度收入和归母净利润续创季度新高》 ——2025-08-31《澜起科技（688008.SH）-聚焦高速互连芯片，运力芯片成为增长新引擎》 ——2025-05-28《澜起科技（688008.SH）-一季度收入和归母净利润均创季度新高》 ——2025-04-13《澜起科技（688008.SH）-三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高》 ——2024-10-312025 年收入增长 50%，毛利率提高 4.1pct。公司 2025 年实现收入 54.56 亿元(YoY +49.94%)，归母净利润 22.36 亿元(YoY +58.35%)，扣非归母净利润20.22 亿元(YoY +61.95%)，研发费用同比增长 19.85%至 9.15 亿元，研发费率下降4.2pct至16.77%，毛利率提高4.1pct至62.23%。其中4Q25营收13.99亿元(YoY +31%, QoQ -1.8%)，归母净利润 6.03 亿元(YoY +39%, QoQ +27.5%)，扣非归母净利润 5.54 亿元(YoY +48%, QoQ +47%)，毛利率为 64.46%（YoY+6.3pct，QoQ +1.1pct）。DDR5 新子代产品的商业化进程行业领先，已量产第四子代 RCD 芯片。分业务看，2025 年公司互连类芯片收入 51.39 亿元(YoY +53.43%)，占比 94%，毛利率提高 2.9pct 至 65.57%；津逮服务器平台收入 3.08 亿元(YoY+10.25%)，占比 6%，毛利率提高 2.7pct 至 7.42%。公司在 DDR5 新子代产品的商业化进程方面行业领先，2025 年下半年 DDR5 第三子代 RCD 芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持 7200MT/s 速率的第四子代 RCD 芯片。第二子代 MRCD/MDB 芯片开始起量，积极拓展 PCIe/CXL 互连领域产品矩阵。在新产品进展方面，公司第二子代 MRCD/MDB 芯片出货量从 2025 年第四季度开始显著提升，为后续产业规模放量奠定基础；2025 年 1 月，公司 PCIe6.x/CXL 3.x Retimer 芯片并向客户送样，2026 年 1 月发布 PCIe 6.x/CXL 3.xAEC 解决方案，目前正在积极推进 PCIe 7.0 Retimer 芯片的研发，也正在推进 PCIe Switch 芯片工程研发；2025 年 1 月，公司 MXC 芯片成功入选 CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和 SK海力士受测产品均采用了公司的 MXC 芯片，2025 年 9 月，公司推出基于 CXL3.1 标准的 MXC 芯片，并已开始向主要客户送样测试。投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级公 司 新 产 品 逐 步 放 量 ， 我 们 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为28.84/34.92/40.01 亿元（2026-2027 年前值为 28.09/33.81 亿元），对应 2026 年 3 月 31 日股价的 PE 分别为 53/44/38x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,6395,4566,7037,8398,783(+/-%)59.2%49.9%22.9%16.9%12.0%归母净利润(百万元)14122236288434924001(+/-%)213.1%58.4%29.0%21.1%14.6%每股收益（元）1.231.952.362.863.27EBITMargin28.9%33.5%38.5%39.2%40.3%净资产收益率（ROE）12.4%17.3%17.9%19.2%19.4%市盈率（PE）101.664.253.143.838.3EV/EBITDA124.074.456.847.341.0市净率（PB）12.5811.119.518.427.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物68438479114821311415092营业收入36395456670378398783应收款项392572702821920营业成本152420612