盈峰环境(000967)装备／服务齐发力，主导制定国际标准

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盈峰环境 (000967 CH) 装备/服务齐发力，主导制定国际标准 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.47 2023 年 12 月 13 日│中国内地 废物管理 目标价 6.47 元，维持“买入”评级 环卫服务市场化稳步推进，环卫装备新能源渗透率持续提升。作为环卫市场龙头，盈峰环境竞争优势明显，有望充分受益。考虑机械化替代节约人工成本，我们上调环卫服务毛利率预测，预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 8.34/10.42/13.10 亿元（前值 7.42/9.09/11.24 亿元）。可比公司 2024 年Wind 一致预期 PE 均值为 15.1 倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司 2024 年 19.6 倍 PE，目标价 6.47 元（前值 5.87 元），维持“买入”。 1-10 月新增合同排名第一，截至 11 月 22 日全年收获 19 个亿元标 据环境司南统计，2023 年 1-10 月，盈峰环境新签约城市服务项目共计 66个，新增项目遍布全国 17 个省份，新增合同总额 72.4 亿元，新增年化合同额 13.9 亿元，同行业市场排名第一。环境司南数据显示，截至 11 月 22 日，盈峰环境今年已在 11 个省份收获 19 个“亿元标”（合同总额不低于 1 亿元）。我国环卫服务市场空间广阔，我们认为公司龙头优势明显，环卫服务业务收入有望持续增长。 全面电动化落地，新能源环卫车市场空间有望达 97 亿元/年 11 月 13 日，北京等 15 个城市入选全面电动化第一批名单。根据银保监会环卫车上险数据，2022 年 15 个试点城市环卫车销量 1.50 万辆，其中电动环卫车 2611 辆，新能源渗透率 17%。环卫需求具备刚需属性，我们假设24-25 年环卫车年度销量与 2022 年持平，试点城市新能源渗透率达到 80%，其他城市 7%（与 1-10 月全国渗透率 7%持平），单价 58 万元/辆（根据宇通重工 21 年年报数据测算），测算得到 24-25 年全国新能源环卫车销量约1.67 万辆/年（2022 年销量：5100 辆），对应市场空间约 97 亿元/年。 新能源环卫车销量同比+33%，代表中国环卫装备制定国际标准 根据银保监会环卫车上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险 6.5 万辆，同比-8%，新能源环卫车辆销量 4577 辆，同比+10%，渗透率 7.0%，同比提升1.0 个百分点；盈峰环境环卫车辆上险 9811 辆，同比-14%，新能源环卫车辆销量 1538 辆，同比+33%，渗透率 15.7%，同比提升 5.6 个百分点。今年 10 月，盈峰环境作为主编单位主导编写 ISO/CD 13155《垃圾车主要功能部件和性能指标术语》，这是我国环卫装备领域首次以主导者身份参与制定的国际标准，彰显了盈峰环境雄厚的技术实力和立足全球市场的信心。公司环卫装备实力雄厚、新能源装备订单高增，有望驱动未来业绩成长。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.47 收盘价 (人民币 截至 12 月 12 日) 4.89 市值 (人民币百万) 15,548 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 40.49 52 周价格范围 (人民币) 4.52-5.78 BVPS (人民币) 5.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,814 12,256 13,319 16,836 20,978 +/-% (17.57) 3.75 8.68 26.40 24.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 728.47 418.79 833.59 1,042 1,310 +/-% (47.46) (42.51) 99.04 25.04 25.71 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.13 0.26 0.33 0.41 ROE (%) 4.45 2.59 5.00 5.99 7.12 PE (倍) 21.34 37.13 18.65 14.92 11.87 PB (倍) 0.92 0.90 0.87 0.84 0.80 EV EBITDA (倍) 10.72 11.73 8.21 6.80 5.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(6)31221Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)盈峰环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盈峰环境 (000967 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2023/12/12 2023/12/12 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002973 CH 侨银股份 10.93 4,467 12.0 10.3 9.1 2.0 1.7 1.5 15.9 15.9 15.1 600817 CH 宇通重工 9.78 5,296 18.8 15.8 13.5 2.1 2.0 1.8 11.5 12.9 13.8 603686 CH 福龙马 10.37 4,310 15.8 13.6 11.8 1.3 1.2 1.1 8.9 9.5 9.9 300631 CH 久吾高科 28.59 3,506 46.5 20.5 15.0 2.7 2.3 1.9 5.7 11.3 13.1 平均值 23.3 15.1 12.4 2.0 1.8 1.6 10.5 12.4 13.0 000967 CH 盈峰环境 4.89 15,548 18.7 14.9 11.9 0.9 0.8 0.8 5.0 6.0 7.1 注：1）可比公司的盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）盈峰环境的盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盈峰环境：营业收入及同比增速 图表3： 盈峰环