阅文集团(0772.HK)拟收购腾讯动漫，丰富内容储备，强化业务协同，推进IP一体化开发

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 互联网 2023 年 12 月 13 日 阅文集团 (772 HK)拟收购腾讯动漫，丰富内容储备，强化业务协同，推进 IP 一体化开发事件：2023 年 12 月 11 日晚，阅文集团宣布 1）以 6 亿元人民币（下同）对价收购腾讯动漫相关资产（包括腾讯动漫 APP 资产、动画和影视项目，以及米橙子 90%股权）。对价基于腾讯动漫截至 2023 年 9 月 30 日 12 个月4.85 亿元收入、可比公司 1.4 倍市销率、市场流动性折让 28%和控制权溢价 25%调整得出。2）拟斥资最多 10 亿元以回购股份。腾讯动漫收购：一方面将丰富阅文上游内容IP 储备，整合腾讯体系内内容IP 及创作者生态资源。腾讯动漫旗下拥有《狐妖小红娘》/《一人之下》等多个头部 IP，《一人之下》改编剧已于优酷上线，《狐妖小红娘月红篇》2022 年 11 月杀青，将于爱奇艺上线，后续相关影视/游戏/衍生品开发也在进行中。另一方面，此次收购将打通阅文内容开发链路，进一步强化业务协同性。根据公告披露，腾讯动漫畅销榜前 30 部漫画作品中约有 50%改编自阅文的文学作品。漫画作为网络文学改编的重要一环，纳入阅文 IP 开发体系内，将全面打通网络文学 IP 开发链路，强化业务协同性。大模型等 AI 技术能力加持，借短剧发展东风，加速平台 IP 孵化。7 月 19日，阅文发布“阅文妙笔大模型”，辅助作家内容创作。12 月 5 日，发布“短剧星河孵化计划”，筛选超百部 IP 加速短剧孵化，并将推出“亿元创作基金”，支持改编制作、国内外发行。另外阅文透露将结合 AIGC 探索互动短剧，其首部双人互动影视也将上线。我们认为 AIGC技术快速发展迭代，将赋能加速网络文学/漫画可视化开发，盘活中长尾内容资源价值。投资启示：腾讯动漫 4.85 亿元收入（截至 2023 年 9 月 30 日 12 个月）对应我们预测阅文集团 2023 年总收入 6%。阅文多元化 IP 储备领先，短剧布局及 AIGC 投入加持下，IP 可视化进程或将加速，持续释放内容价值，并打开长期想象空间。同时考虑股东回馈计划，股价下行空间应有限。收购交割日未定，暂不纳入预测模型，维持2024年15亿元经调整净利润预期，及 36 港元目标价。现价对应 17 倍 2024 年市盈率，对比文娱公司平均市盈率 15 倍，维持中性评级。赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 12 月 13 日阅文集团 (772 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 阅文集团（772 HK）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 1: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入113.45166.0046.3%2023 年 10 月 19 日广告BILI US哔哩哔哩买入11.9315.0025.7%2023 年 11 月 30 日文娱内容TME US腾讯音乐买入8.229.009.5%2023 年 11 月 15 日文娱内容9899 HK云音乐买入90.0099.0010.0%2023 年 09 月 26 日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.566.9051.3%2023 年 08 月 23 日文娱内容1024 HK快手买入53.0590.0069.7%2023 年 05 月 23 日文娱内容YY US欢聚集团中性37.4439.004.2%2023 年 12 月 01 日文娱内容MOMO US挚文集团中性7.208.3015.3%2023 年 12 月 11 日文娱内容772 HK阅文集团中性26.7536.0034.6%2023 年 08 月 11 日文娱内容PDD US拼多多买入138.96161.0015.9%2023 年 11 月 29 日电商BABA US阿里巴巴买入72.14117.0062.2%2023 年 11 月 27 日电商JD US京东中性26.4530.0013.4%2023 年 11 月 16 日电商GOTU US高途买入2.763.1012.3%2023 年 11 月 29 日教育9901 HK新东方教育科技买入61.1570.0014.5%2023 年 11 月 29 日教育TAL US好未来教育买入11.1414.4029.3%2023 年 11 月 29 日教育DAO US有道买入3.836.3064.5%2023 年 11 月 29 日教育NTES US网易买入104.54135.0029.1%2023 年 11 月 17 日游戏700 HK腾讯控股买入307.20401.0030.5%2023 年 11 月 16 日游戏777 HK网龙网络买入13.6220.0046.8%2023 年 03 月 28 日游戏3888 HK金山软件中性25.1531.0023.3%2023 年 08 月 23 日游戏3690 HK美团买入83.50173.00107.2%2023 年 11 月 29 日本地生活9690 HK途虎买入30.9043.0039.2%2023 年 11 月 09 日本地生活2618 HK京东物流买入9.0914.6060.6%2023 年 11 月 16 日物流DADA US达达集团买入3.057.00129.5%2023 年 11 月 15 日物流9699 HK顺丰同城买入9.8411.7018.9%2023 年 08 月 11 日物流9923 HK移卡买入14.0021.0050.0%2023 年 08 月 25 日商户服务9878 HK汇通达网络买入26.5038.0043.4%2023 年 04 月 12 日商户服务9961 HK携程集团买入257.60365.0041.7%2023 年 09 月 06 日在线旅行社780 HK同程旅行买入13.5622.0062.2%2023 年 05 月 25 日在线旅行社资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2023 年 12 月 11 日61.0078.0040.0037.0036.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-122021-032021-062021-092021-122