信立泰(002294)心血管慢病龙头企业，迎来创新管线收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 信立泰(002294.SZ) 2023 年 12 月 13 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：32.70 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.93 9.73 23.40 相对涨幅(%) 5.38 16.30 32.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 信立泰：心血管慢病龙头企业，迎来创新管线收获期 投资要点  “泰嘉”集采利空出尽，光脚品种陆续获批，传统业务板块企稳。在 2018 年“4+7”带量采购结果公布后，泰嘉中标降价，降幅超过 50%，导致 2019 年全年公司收入业绩承压。2019 年由于泰嘉“4+7”意外丢标，2020 年公司收入和业绩再次出现下滑。2021-2023 年上半年，一方面随着“泰嘉”集采负面影响已经逐渐消化(PDB 数据显示泰嘉收入占比由 2018 年 76%降至 2023 年上半年 23%)，另一方面近几年公司创新药信立坦快速放量（收入占比由 2018 年 5%升至 2023 年上半年 44%）以及仿制药“光脚”产品的接力，公司业绩得到恢复性增长。整体上看，目前公司传统仿制药业务表现趋于稳定。  深耕心血管慢病领域多年，行业龙头地位稳固。公司专注心血管慢病领域，产品布局涵盖心血管四大领域（脑血管、心血管、心脏实体、外周血管）及六大科室（心内科、心外科、神内科、神外科、肾内科、血管外科），自 2000 年抗血小板凝聚药物泰嘉上市以来，已有多款心血管领域相关产品获批上市，包括高血压（信立坦、信达仪、信达悦等）、抗血栓药物（如泰仪、泰加宁等）、医疗器械（如 AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统）等，贡献了公司业绩主要来源。在销售方面，一方面公司持续拓展医院数量和医生覆盖度，另一方面持续开拓社区、县域、零售及电商渠道，公司在心脑血管领域具有卓越的市场地位和良好的品牌形象，行业龙头地位稳固。基于现有的心血管慢病销售队伍，公司后续新品上市后推广进院将更通畅。  心血管及慢病创新产品进入密集收获期，贡献后续业绩主要增量来源。公司从2023 年开始将进入创新产品密集收获期，分领域来看。（1）高血压领域：公司产品线布局符合高血压用药趋势（ARNI 类和复方制剂），基于公司 1.1 类创新药信立坦，布局了 S086（涵盖高血压和慢性心衰两个适应症），首个国产 ARB/CCB 类2 类复方制剂 SAL0107、ARB/利尿剂类 2 类复方制剂 SAL0108；（2）心衰领域：JK07 为 NRG-1 融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性 ErbB4激动剂，现有研究表明 JK07 具有改善患者心功能、生活质量和长期疗效的潜力（JK07 的靶点 NRG-1 对神经系统和心脏的正常发育及功能产生重要作用）；（3）肾病领域：国内第二款用于治疗肾性贫血的 HIF-PHI 药物恩那度司他片（恩那罗）已经获批上市；（4）骨科领域：公司重组特立帕肽（欣复泰）已经上市， 创新长效剂型 SAL056 处于临床Ⅲ期阶段；（5）代谢领域：DPP4 抑制剂苯甲酸复格列汀片已经申报上市，GLP-1R 的口服小分子偏向激动剂 SAL0112 处于临床Ⅰ期；（5）其他创新：公司同时还布局了“肿瘤+自免+神经”赛道，相关产品目前还处于临床早期阶段，整体来看公司创新管线储备丰富。  盈利预测及投资建议。考虑到公司传统业务板块企稳，创新药即将进入密集收获期，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.1/6.8/8.2 亿元，同比-4.6%/+12.5%/+19.7%，对应当前股价 PE 60X/53X/45X。由于公司创新管线丰富且相关产品潜在市场空间较大，我们看好公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场销售不及预期风险；研发不及预期风险；行业政策不及预期风险等。 -34%-23%-11%0%11%23%2022-122023-042023-082023-12信立泰沪深300 公司首次覆盖 信立泰（002294.SZ） 2 / 40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,114.82 流通 A 股(百万股)： 1,114.50 52 周内股价区间(元)： 25.65-38.56 总市值(百万元)： 36,454.50 总资产(百万元)： 9,429.69 每股净资产(元)： 7.10 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,058 3,482 3,376 3,887 4,676 (+/-)YOY(%) 11.7% 13.9% -3.0% 15.1% 20.3% 净利润(百万元) 534 637 607 683 818 (+/-)YOY(%) 776.9% 19.3% -4.6% 12.5% 19.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.48 0.57 0.54 0.61 0.73 毛利率(%) 74.1% 71.5% 71.6% 72.6% 73.9% 净资产收益率(%) 6.6% 8.0% 7.6% 7.9% 8.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 信立泰（002294.SZ） 3 / 40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 信立泰：心脑血管领域龙头，创新赋能业绩提速 ........................................................ 7 1.1. 信立泰：心血管领域龙头企业，驶入创新发展新周期 ......................................... 7 1.2. 集采影响逐渐出清，经营逐渐恢复高增长 ........................................................... 9 1.3. 研发加码，静待后续创新管线兑现...............................