美国11月CPI点评：中枢或持续下移

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 13 日 定期报告 ——美国 11 月 CPI 点评 频率：月度 事件： 2023 年 12 月 12 日美国劳工统计局发布：11 月 CPI 环比 0.1%（前值 0.0%），核心 CPI 环比 0.3%（前值 0.2%）；CPI 同比 3.1%（前值 3.2%），核心 CPI 同比 4.0%（前值 4.0%）。 核心观点： ❑ 美国 CPI 同比 11 月下降至 3.1%，符合市场预期，核心通胀由于服务价格的暂时性升温和房租项而体现粘性。1）油价下行为 CPI 同比下行的主要拉动。全美平均汽油价格在 11 月持续下行，截至 12 月 8 日已降至 3.7 美元/加仑，带动 CPI能源类商品价格普遍下降。能源项整体环比-2.3%（前值-2.5%），其中能源商品价格环比-5.8%（前值-4.9%），汽油环比-6.0%（前值-5.0%），燃油环比-2.7%（前值-0.8%）。但是能源服务环比 1.7%（前值 0.5%），燃气服务环比 2.8%（前值 1.2%）。2）美国 CPI 二手车和卡车环比转正至 1.6%（前值-0.8%），结束连续五个月的环比为负，同比降幅亦收窄至-3.8%（前值-7.1%）。随着美国金融条件的边际宽松，Manheim 美国二手车指数同比降幅近月波动收窄。3）11 月CPI 收容所项环比回升至 0.4%（前值 0.3%），同比 6.5%（前值 6.7%），为 11月整体 CPI 的主要贡献，部分抵消了油价和商品价格的弱势。尽管先行指标Zillow 房租指数同比已回落至疫情前水平，CPI 收容所分项仍有统计滞后，预计在 24 年会成为核心 CPI 的主要下行动力。4）食品价格降温缓慢。食品同比持续降至 2.9%（前值 3.3%），环比回落至 0.2%（前值 0.3%）。其中，家庭食品同比 1.7%（前值 2.1%），环比 0.1%（前值 0.3%），非家用食品同比 5.3%（前值 5.4%），环比 0.4%（前值 0.4%）。5）部分受到罢工活动行业涨薪的影响，11 月 CPI 服务价格出现升温，但预计为短期效应，或随罢工潮结束和劳动力市场供需均衡而消退。11 月服务项 CPI 环比升温至 0.5%（前值 0.3%），同比 5.5%（前值 5.5%），其中医疗护理服务环比 0.6%（前值 0.3%），同比-0.9%（前值-2.0%）。运输服务同比 10.1%（前值 9.3%），环比 1.1%（前值 0.8%）。教育服务同比 1.4%（前值 2.3%），环比 0.1%（前值 0.0%）。专业服务环比 0.5%（前值-0.3%），同比 1.1%（前值 0.7%）。其他娱乐服务环比 0.3%（前值 0.2%），同比 4.7%（前值 5.6%）。 ❑ 数据发布后，美财长耶伦表态通胀正在显著下降，劳动力市场亦在冷却。通胀问题对于美联储政策权重的影响已明显减弱。展望 2024 年，假设 CPI 环比在 0.2%的中性场景，预计美国 CPI 同比将保持波动下行趋势，一季度均值或在 2.7%，随后持续下行至 2.1%附近水平。 ❑ 市场方面，11 月通胀数据影响不大，耶伦的表态有效缓解了市场对于 CPI数据细节中服务价格暂时性升温的担忧。美债 10 年期收益率在 4.23%附近波动，美元指数小幅反弹至 104 以上后回落，伦敦金价格在 1982 美元/盎司水平。美股走势波动偏平，道指反弹 0.23%至 36493 附近。 风险提示：美国经济超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 中枢或持续下移 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 图 1：二手车价格指数同比降幅边际上波动收窄 图 2：美国汽油价格 11 月持续下行 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 图 3：CPI 同比回落，核心 CPI 下行偏慢 图 4：24 年 CPI 同比持续波动下行，年底或受基数因素影响 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 50100150200250300-20-1001020304050602019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11Manheim美国二手车指数:同比 %Manheim美国二手车指数 (经季调，右轴)3.63.844.24.44.64.82022/1…2022/1…2022/1…2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/1…2023/1…2023/1…美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑）-2.00.02.04.06.08.010.02019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/11CPI同比核心CPI同比0123456789102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12美国:CPI:当月同比假设CPI环比0.2%的情景 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 表 1：核心 CPI 体现出一定粘性，主因服务价格和收容所 资料来源：Wind、招商证券 2023年11月 2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月美国:CPI0.100.40.60.20.20.13.1美国:CPI:食品0.20.30.20.20.20.10.22.9美国:CPI:家庭食品0.10.30.10.20.300.11.7美国:CPI:非家用食品0.40.40.40.30.20.40.55.3美国:CPI:能源-2.3-2.51.55.60.10.6-3.6-5.4美国:CPI:能源类商品-5.8-4.92.310.50.30.8-5.6-9.8美国:CPI:汽油(所有种类)-6-52.110.60.21-5.6-8.9美国:CPI:燃油-2.7-0.88.59.13-0.4-7.7-24.8美国:CPI:能源服务1.70.50.60.2-0.