商社周报：教培剩者为王，关注供需错配下的投资机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 2023 年 12 月 11 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 张望 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 商社周报 1210：教培剩者为王，关注供需错配下的投资机遇 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：  教育政策释放信号，估值加速修复。多重因素驱动教育板块基本面改善，政策积极信号释放&市场情绪回暖&AI+赋能教育数字化，业绩加速恢复，估值修复可期。建议关注四条主线：1）学科类 K12 课外培训：双减后线下/线上 K9 学科类教培机构压缩率分别为 96%/87%，龙头转型方向确定&市场情绪回暖，估值修复可期，关注【学大教育/天立国际控股/思考乐/科德教育/凯文教育】； 2）职教：招录赛道，2024 年国考招录人数与报名人数分别达 3.96 万人/303.3万人创历史新高，当前就业环境有望维持赛道高景气，叠加行业龙头自身经营策略调整、经营改善趋势，关注【中公教育/粉笔】；职教赛道，业绩释放弹性可期，建议关注【传智教育/中国东方教育】；企业管理培训赛道，龙头业绩亮眼&高成长可持续，关注【行动教育】； 3)高教：低估值安全边际是基础，优选资产优质、业绩成长性更佳、流动性更好的龙头，关注【中教控股/希望教育/中国春来】；4）AI+教育：AI 赋能重要应用场景，持续看好 AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，建议关注【盛通股份/创业黑马/佳发教育/鸿合科技/世纪天鸿】。  电商深度出海&国内珠宝零售回暖：1）海外：北美“黑五”表现再创新高，渠道去库或近尾声，看好 Q4 海外电商旺季下跨境大卖表现。板块投资主线向品类、品牌、平台三方向演绎，建议关注泛品大卖品牌化转型【华凯易佰】；精品电商产业深耕，以品牌化战略引导【安克创新/致欧科技/赛维时代】；创意零售的深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】。2）国内：金价持续上涨再破新高，看好投资与消费双需求下的元旦旺季销售表现，头部珠宝对加盟商具备较强品牌吸引与利润驱动，建议关注渠道与份额持续扩张的龙头品牌【老凤祥/菜百股份/潮宏基】。  美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。1）出行扰动逐步出清，医美行业景气度有望在年末机构大促拉动下走向回暖，头部厂商加码产品研发以新品蓄力明年业绩爆发，核心推荐针剂龙头【锦波生物/爱美客/昊海生科】；2）国货化妆品牌奋起直追，天猫+抖音渠道的精细化营运突破品牌塑造与变现的瓶颈，行业分化之际头部美妆集团更具竞争优势，持续推荐基本面表现优秀的【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】。  冰雪季出行链利好：冰雪旅游热度持续升温，出行政策利好带动供需两旺，12月出境滑雪订单与春节滑雪产品订单高增有望带动年末出行消费行情。短期建议关注冰雪文旅优质景区【长白山】；持续看好出行需求拉动下酒店板块的估值修复延续，核心推荐品牌加盟签约储备充足的龙头集团【锦江酒店/首旅酒店】；餐饮连锁化之路下，建议关注标准化复制扩张与精细化管理带动降本增效的龙头【达势股份/百胜中国/海底捞/九毛九】。  本周专题：教培行业供求错配，剩者为王。  教育细分赛道景气反转，优先 K12 教培恢复弹性。K12 教培双减政策总纲不变，但边界更加清晰。双减政策至今，原 K12 学科类培训市场空间大幅压缩，线下/线上 K9 学科类教培机构压缩率分别为 96%/87%。近期政策围绕总纲做-15%-11%-7%-4%0%4%7%11%2022-122023-042023-08沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 300896.SZ 爱美客 5.84 8.87 12.04 48.1 31.7 23.3 买入 买入 2367.HK 巨子生物 0.7 1.33 1.67 47.5 25.0 19.9 买入 买入 603605.SH 珀莱雅 2.9 2.78 3.67 35.5 37.1 28.1 买入 买入 600754.SH 锦江酒店 0.11 1.3 1.76 280.7 23.8 17.5 买入 买入 600258.SH 首旅酒店 -0.52 0.71 0.93 - 23.2 17.7 买入 买入 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 细化，支持合规企业发展；K9 阶段快速转型素质教育，承接学科市场空白。“双减”政策颁布后，由于学科类教培受到监管限制，作为学科类教培替代品的素质教育类教育顺势成长；招录赛道保持高景气，当前就业形势承压，公考赛道或继续维持高景气度，2024 年国考招录人数与报名人数分别达 3.96 万人/303.3 万人创历史新高，中国人才招录考试培训行业市场规模预计 2023 年为832 亿，2020-2023 年 CAGR 为 18%；职教市场规模有望突破千亿，把握赛道扩容机会。职业培训将进入新一轮快速发展阶段，2023 年行业规模预计可达 3671 亿，增速超过 15%。  本周回顾：消费弱复苏节奏下，股价承压表现延续。本周（12.4-12.8）：商贸零售/社会服务/美容护理跌幅分别达 3.68%/3.01%/3.28%，昂立教育+32%/东方甄选+14%/焦点科技+8%/金沙中国+7%涨幅居前。重点公司公告方面：1）华凯易佰拟以现金收购精品跨境电商通拓科技 100%股权，进一步拓展电商生态版图；2）名创优品：三位核心高管计划于未来 1 个月内增持公司股票，持续彰显长期成长信心；3）华东医药：治疗晚期实体瘤的创新药完成首例成功入组，西罗莫司口服溶液临床申请获批开展。行业新闻方面：1）中国与新加坡将实施 30 天互免签证，利好通关贸易往来；2）冰雪运动消费季开幕，携程 12 月出境滑雪订单增长 460%；3）现货黄金价格大涨，突破 2144 美元/盎司，再创近期新高。  风险提示：终端需求疲软、政策变化风险