纺织服装海外跟踪系列三十三：露露乐檬第三季度收入增长19%，库存同比下降4%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月09日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十三露露乐檬第三季度收入增长19%，库存同比下降4% 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2023年12月8日，Lululemon披露截至2023年10月29日的2023财年第三季度业绩，公司收入增长19%至22.0亿美元，固定美元收入增长14%，经调整经营利润增长24%至4.36亿美元；季末库存金额同比减少4%至16.6亿美元。国信纺服观点：1）Lululemon 业绩一图概览：2023 财年第三季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期。2）第三季度业绩：收入增长 19%，运费下降促进经调整毛利率提升；库存同比下降 4%，好于预期。3）分地区：第三季度中国市场强劲增长 53%，占比达到 12.6%，美国增长 11%。4）指引和展望：小幅上调 2023财年收入增长指引至 18%左右，年末库存同比持平或略微下降。5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。6）投资建议：收入维持快速增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023 财年第三季度 Lululemon 收入延续快速增长，库存再次超预期回落，公司上调全年收入及经调整 EPS 指引，预计在保持较好折扣率的同时，四季度末库存金额同比持平或微降，实现进一步好转。目前看海内外品牌库存陆续去化、零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： Lululemon 业绩一图概览：2023 财年第三季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期截至 2023/10/29 的 2023 财年第三季度，公司收入增长 19%至 22.0 亿美元，固定美元收入增长 14%，经调整经营利润增长 24%至 4.36 亿美元，好于管理层指引。实际经营利润下降 4%至 3.4 亿美元，主要由于期内对 Mirror 资产减值及相关费用（总计 7210 万美元）。另外2023财年第三季度库存金额同比减少4%至16.6亿美元，库存改善好于预期。中国市场在 2023 财年第三季度实现 53%的强劲增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 第三季度业绩：收入增长 19%，运费下降促进经调整毛利率提升；库存同比下降 4%，好于预期2023 财年第三季度收入增长 19%，经调整经营利润增长 24%。截至 2023 年 10 月 29 日的第三季度报表收入增长 19%至 22.0 亿美元，固定美元收入增长 14%，经调整经营利润增长 24%至 3.4 亿美元，经调整 EPS 增长 27%至 2.53 美元，均好于预期。但实际经营利润下降 4%至 3.4 亿美元，主要由于期内对 Mirror 资产减值及相关费用。同店增长 13%（线下 9%，电商 18%），门店数同比增加 63 家至 686 家。1） 分渠道看，各渠道增速相近，电商盈利能力更强。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为49%/41%/10%。线下直营收入增长了 19%至 10.7 亿美元，电商增长了 18%至 9.1 亿美元，其他渠道收入增长 19%至 2.2 亿美元。线下直营/电商经营利润率分别为 28.9%/42.3%，同比增加 2.0/0.4 百分点。2） 分业务看，女装和配饰增长更快。女装增长 19%至 14.3 亿美元，男装增长 15%至 5.0 亿元，饰品配件增长 25.5%至 2.65 亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司收入与变化情况图3：公司净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司分渠道收入情况（百万美元）图5：公司分渠道经营利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：各渠道经营利润率未包括总部亏损运费下降推动经调整毛利率提升 2.2 百分点。2023 财年第三季度公司经调整毛利率同比增加 2.2pcts 至58.1%，实际毛利率 57.0%，其中运费降低推动产品利润率增加 2.5 百分点，固定成本增加 0.2 百分点，外汇负面影响了 0.1 百分点。费用率有所提升但提升幅度低于预期，经营利润率增加 0.2 百分点至 21.7%。SG&A 费用 8.4 亿美元，占收入的 38.2%，同比增加 1.4 百分点，主要由于公司为加强品牌知名度继续扩大投资，但费用率提升幅度低于管理层原来预期（原预期 SG&A 为 38.8%-39.0%）。经调整经营利润率增加 0.8pct 至 19.8%，实际经营利润率为 15.3%。分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为 3.1/3.8/0.5 亿美元，分别增长 28%/20%/115%，经营利润率分别为 28.9%、42.3%、24.1%（去年同期为 26.9%、41.9%、13.4%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6：公司毛利率、费用率与净利率水平图7：公司ROE水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理第三季度末库存金额同比减少 4%至 16.6 亿美元（原指引增长高单~低双），公司对剩余的 mirror 硬件库存计提减值，Q3 库存数量同比增长 5%，库存改善超预期，管理层对库存质量和数量表现满意。同时管理层预计 2023 财年 Q4 末库存金额持平或略降，库存数量持平或略增。图8：公司历年营运资金周转天数图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：第三季度中国市场强劲增长 53%，占比达到 12.6%，美国增长 11%1、中国市场：收入占比 12.1%，第三季度强劲增长 53%，通过社群营销实现品牌本土化。第三季度中国市场增长 53%至 2.7 亿美元，占公司收入的 12.1%；截至季末，大中华区共拥有 133 家门店，去年同期只有105 家门店，净增加了 28 家门店。公司利用与当地