涛涛车业(301345)点评报告：北美休闲车龙头，电动低速车等新品放量开辟第二曲线

证券研究报告 | 公司点评 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 涛涛车业(301345) 报告日期：2023 年 12 月 11 日 北美休闲车龙头，电动低速车等新品放量开辟第二曲线 ——涛涛车业点评报告 投资要点 涛涛车业核心逻辑 1、一句话逻辑 休闲车龙头，电动低速车（高尔夫球车）等新品放量加速开辟第二曲线，业绩有望超预期 2、超预期逻辑 （1）市场预期：公司近年存量业务保持稳定，公司新品放量有难度。 电动滑板车：据 QY Research 统计，2020 年全球电动滑板车总产值达 12 亿美元，预计 2027 年达到 33 亿美元，2021-2027 年复合增长率为 15%。行业高度分散，我们预计公司 2023 年营收约 8 亿元人民币，市占率相对较高。公司电动滑板车 2020-2023 年收入复合增速 31%，近年来高增长有所放缓。 全地形车：目前全球全地形车销量约 100-110 万台，根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场 2025 年将达到 141 亿美元规模。公司为小排量 ATV 龙头，2021 年销量 16万台，近 8 亿收入，目前销量占比较高，但营收占比较小。 电动平衡车：根据 EVTank 统计，2020 年全球电动平衡车出货量达到 1032 万台，同比增长 24%。行业高度分散，公司 2021 年出货量约 47 万台，占有一定份额，公司电动平衡车 2020-2023 年收入复合增速 22%，近年来平稳增长。 （2）我们预测：电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖，新品开启大规模推广。公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势，2024 年有望老品回暖、行业补库，新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。 原因为：1） 深耕北美市场，采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式，在北美自建多个仓储中心，2023Q3 收入增长明显，下游开始复苏。2）自有品牌+全渠道布局，线下商超经销+线上电商双驱动，贴近消费市场，产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头，品牌力渠道力显著助力新品放量。 3、检验与催化 （1）检验的指标：电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况；电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅；北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。 （2）可能催化剂：电动低速车（高尔夫球车）、电动自行车等新品销售环比放量；北美消费品需求回暖超预期；大排量全地形车销售突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车（电动高尔夫球车等）从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇，未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到 97 万台，2015-2019 年复合增长率约为 8.8%。按照2.5 万元的单价测算（2022 年 1-6 月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况），全球场地电动车市场约 240 亿元。 公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车，持续抢占北美 Club Car、E-Z-GO、Yamaha 等头部品牌份额，假设公司后续做到全球 5-10%左右的市占率，有望贡献 12-24 亿的收入增量。后续配合电动自行车，大排量全地形等新品放量，收入体量有望翻倍。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥52.03 总市值(百万元) 5,688.63 总股本(百万股) 109.33 股票走势图 相关报告 1 《休闲车龙头，品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线》 2023.11.09 -23%-17%-12%-6%-1%5%涛涛车业深证成指涛涛车业(301345)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （2）与前不同的认识：2023 年 Q3 公司收入同比环比均大幅增长，主力产品销售开始回暖。新品方面：公司高尔夫球车 2023 年已开始销售，上线百思买（BestBuy）商超，高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车 2023 年 300ATV 进入市场试销，550UTV、ATV 正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。 5、盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营收为 21.5、29.1、39.4 亿元， 同比增长 22%、36%、35%；归母净利润为 2.9、3.3、4.5 亿，同比增长 38%、14%、38%，对应 PE 为 20、17、13 倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速，维持 “买入”评级。 6、风险提示 1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1766 2146 2913 3938 (+/-) (%) -12% 22% 36% 35% 归母净利润 206 285 326 449 (+/-) (%) -15% 38% 14% 38% 每股收益(元) 1.89 2.61 2.98 4.11 P/E 28 20 17 13 ROE 24% 14% 10% 13% 资料来源：浙商证券研究所 涛涛车业(301345)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司新品放量加速开辟第二增长曲线 图 1：公司高尔夫球车已登入经销商 图 2：公司电动自行车产品多次获得权威杂志好评 资料来源：公司微信公众号、浙商证券研究所 资料来源：公司微信公众号、浙商证券研究所 图 3：公司致力于打造休闲车产品矩阵 图 4：公司采用双品牌战略 资料来源：公司微信公众号、浙商证券研究所 资料来源：公司微信公众号、浙商证券研究所 涛涛车业(301345)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1273 3313 3273 3429 营业收入 1766 2146 2913 3938 现金 191 2309 1866 1454 营业成本 1134 130