五粮液(000858)五粮液提价历史复盘：新价格周期，新战略选择

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 五粮液(000858) 新价格周期，新战略选择 ——五粮液提价历史复盘 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 五粮液历史提价成功取决于外在终端动销积极与内在管控得当，茅台提价后我们认为五粮液作为龙头存在提价可能，核心在于提价时点与配套策略，长期价格有望回归。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。五粮液作为浓香龙头价格体系影响千元价位带，核心在于提价时点与配套策略，期待未来价格与价值持续向龙头地位回归。维持 2023-2025 年 EPS 预测值 7.83、8.73、9.74 元，维持目标价 217 元。  五粮液提价历史：2011 年前掌握定价权，2012 年后保持小幅高频调价。1）2011 年为五粮液价格体系转折点，早期五粮液坚定保持高端站位、坚持涨价策略顺势成为行业龙头，随后凭借大商和 OEM 快速扩张的同时风险与弊端开始显现，2011 年出厂价被茅台超越。2）2013-2014 年行业深度调整时逆势提价失败，随后重回提价周期，2017 年起“二次创业”时代随着改革持续推进，2019 年成功换代升级第八代五粮液、批价顺势抬升，此后 2020-2023 年新结构周期下持续寻找量价平衡。  核心结论：存在提价可能，外部环境影响明显。价格是高端白酒的生命线，我们认为五粮液在后续价格管控策略中存在提价可能，核心在于提价时点选择。外在环境即终端动销良性是必要条件，在此基础上量价操作把控更加重要（2019 年成功很大程度上归功于渠道策略得当）。  当下：开门红逐步开始，应对能力持续加强。从历史经验来看，除 2019年换代之外五粮液价格传导一般遵循先提升出厂价再顺势挺价。目前2024 销售财年新合同陆续签订中，合同计划内价格保持不变，但大方向以缩量挺价为核心。五粮液近年来营销体系改革持续发力，短期倒挂可通过减量、计划内外调控、返利、补贴等工具实现渠道利润增厚。  风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 66,209 73,969 83,191 92,735 102,799 (+/-)% 16% 12% 12% 11% 11% 经营利润（EBIT） 30,520 34,893 40,307 44,945 49,975 (+/-)% 17% 14% 16% 12% 11% 净利润（归母） 23,377 26,691 30,384 33,888 37,797 (+/-)% 17% 14% 14% 12% 12% 每股净收益（元） 6.02 6.88 7.83 8.73 9.74 每股股利（元） 2.58 3.78 3.61 4.12 4.64 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 46.1% 47.2% 48.5% 48.5% 48.6% 净资产收益率(%) 23.6% 23.4% 23.2% 22.7% 22.2% 投入资本回报率(%) 22.6% 22.5% 22.5% 21.8% 21.2% EV/EBITDA 24.90 16.99 11.17 9.54 8.12 市盈率 23.73 20.79 18.26 16.37 14.68 股息率 (%) 1.8% 2.6% 2.5% 2.9% 3.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 217.00 上次预测： 217.00 当前价格： 142.93 2023.12.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 142.52-217.60 总市值（百万元） 554,798 总股本/流通 A 股（百万股） 3,882/3,882 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.90 日均成交值（百万元） 2142.68 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 122,181 每股净资产 31.48 市净率 4.5 净负债率 -78.66% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 2.79 3.23 Q2 1.10 1.16 Q3 1.26 1.49 Q4 1.73 1.95 全年 6.88 7.83 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -12% -16% 相对指数 -5% -5% -0% [Table_Report] 相关报告 Q3 环比提速，龙头加速回归 2023.10.27 Q2 淡 季 低 于 预 期 ， 立足 长 远 高 质 发 展2023.08.26 品牌底色靓丽，龙头再上台阶 2023.05.28 稳健增长，现金亮眼，龙头势起 2023.05.01 展现龙头自信，布局 20232022.12.18 公司更新报告 -17%-9%-1%8%16%25%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图五粮液深证成指[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 [Table_Page] 五粮液(000858) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.11 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 五粮液(000858) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 217.00 上次预测： 217.00 当前价格： 142.93 [Table_Website] 公司网址 www.wuliangye.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营精密塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为 发展产业，药业工业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具 有深厚企业文化的现代化企业集团。公司现已系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围