广发宏观：美国就业市场降温并非线性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 12 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈嘉荔 021-38003674 gfchenjiali@gf.com.cn [Table_Title] 广发宏观 美国就业市场降温并非线性 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 12 月 8 日发布的数据，美国 2023 年 11 月新增非农 19.9 万人，高于市场预期1的 18.5 万人及前值 15 万人，其中，UAW 和 SAG-AFTRA 罢工结束对 11 月非农贡献约 4.1 万人2。剔除罢工人数回归后，11月新增非农为约 15.8 万人。私人部门新增 15 万人，较前 3 个月月均的 13.2 万人有所回弹。从就业广度来看，11 月也略有好转，11 月有 54.6%的行业实现正增长，高于 10 月的 52.2%，今年前 10 个月均值为 57.4%。 美国 2023 年 11 月新增非农 19.9 万人，高于市场预期的 18.5 万人及前值 15 万人；其中，UAW 汽车制造工人罢工以及电影制作和广播业 SAG-AFTRA 罢工结束导致约 4.1 万人回到就业市场。即剔除罢工人数回归后，11月新增非农约为 15.8 万人，10 月经罢工人数调整新增为约 18 万人。 11 月私人部门新增 15 万人，较前 3 月月均 13.2 万人小幅回弹。9 月和 10 月新增非农共下修 3.5 万人。 11 月新增非农主要贡献项依旧在供需缺口较大的服务业，包括健康保健和社会救助、政府部门、休闲和酒店业等。拖累项分别为零售贸易、运输和仓储、临时服务。 ⚫ 11 月新增非农回弹有两条线索，除了罢工结束后劳工回归提振就业人数之外，服务业就业亦小幅回暖，其中私人服务部门新增 12.1 万人，高于前值的 9.5 万人。往后看，医疗保健行业就业供需缺口仍然较大；政府和休闲酒店业就业增长后续可持续性不强。新增非农就业的主要拖累项包括零售贸易、运输和仓储、临时服务。 11 月新增非农中，服务生产新增 12.1 万人，前值增 9.5 万人，前 3 月平均月增 13.2 万人；商品生产新增 2.9万人，前值降 1 万人，前 3 月平均月增 2 万人。 11 月服务生产就业小幅回暖。医疗保健和社会救助、政府、休闲和酒店业分别新增 9.3 万人（前 3 月平均月增9.5 万人）、4.9 万人（前 3 月平均月增 6.8 万人）、4 万人（前 3 月平均月增 4.1 万人）。第一，医疗保健行业就业供需缺口仍然较大，向后看，随着美国人口老龄化的推进，叠加供给有限，预计医疗保健就业的需求将维持较强增长。第二，休闲和酒店业新增仍为正值，但节奏明显放缓，休闲娱乐消费走弱是主要背景。12 月 5 日公布的 11 月 ISM 服务业 PMI 雇佣指数为 50.7，不及预期的 51.4。第三，政府部门偏强的新增就业节奏后续可能放缓，州和地方政府收入下降为主要背景。 11 月制造生产就业由负转正，新增 2.9 万人，前值 2.8 万人，前 3 月平均月增 2 万人；汽车制造罢工结束为主要背景。制造业方面，11 月制造业就业新增 2.8 万人，其中，UAW 罢工导致的约 2.5 万人回归引导制造业就业人数修复为主要背景。建筑业新增连续第七个月为正，但新增人数明显放缓，11 月新增 0.2 万人，较前值 2.5 1 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 2 https://www.bls.gov/ces/publications/strike-report.htm 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 万人以及前 3 月平均月增 2 万人明显走弱。向前看，新屋开工数量回落可能带动住房投资走弱，建筑业就业韧性放缓。 ⚫ 同期公布的 11 月住户调查数据（household survey）同样有所好转。失业率（U3）3.7%，低于前值和市场预期的 3.9%，其中，就业人数上升 74.7 万人，失业人数下降 21.5 万人。因经济原因而选择兼职的人数下降 29.5万人，导致 U6 失业率下降 0.2 个百分点至 7%。从失业原因看，主动失业人数（job leavers）上升 2 万人，被动失业人数（job losers）上升 4.1 万人，主动和被动失业人数比率 26.5%，较上月 26.2%小幅回升。劳动参与率超预期回升 0.1 个百分点至 62.8%，16-24 岁以及 55 岁+劳动参与率提升为主要贡献。 11 月住户调查数据（household survey）偏强。失业率（U3）3.7%，低于前值和市场预期的 3.9%，其中，就业人数上升 74.7 万人，失业人数下降 21.5 万人。 从失业原因看，被动失业人数（job losers）上升 2 万人，前 3 月月均降 1.7 万人；主动失业人数（job leavers）上升 4.1 万人，前 3 月月均升 14.6 万人；主动和被动失业人数比率 26.5%，较上月 26.2%小幅回升，但依然偏弱。 U6 失业率下降 0.2 个百分点至 7%。U6 失业率的计算方式为 U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口3）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）。11 月因经济原因而选择兼职的人数下降 29.5 万人，前值升 21.8 万人，边际劳动力人口上升 16.8 万人。 11 月劳动参与率超预期上行 0.1 个百分点至 62.8%。其中，16-24 岁劳动参与率从 56.4%上升至 56.6%；25-54岁人群劳动参与率维持在 83.3%； 55 岁+人群劳动参与率从 38.6%上升至 38.8%。 ⚫ 11 月薪资增速小幅回升。11 月时薪环比增 0.4%，高于前值的 0.2%以及市场预期的 0.3%；非农时薪同比增4%，持平于预期，略低于前值的 4.1%。趋势来看，3 个月滚动时薪年化增速从 3%回升至 3.4%。工作时长小幅上行 0.1 小时至 34.4 小时，近 6 个月以来，周度工作时长徘徊在 34.3-34.4 小时之间，工作时长回暖反映企业用工需求和意愿保持韧性。不过整体来看，美国就业市场常态化仍在继续。就业供需缺口收窄、劳动生产率提升、长期通胀预期放缓等线索会继续对薪资增速形成约束，薪资通胀螺旋风险较低。 美国薪资增速小幅走强。11 月时薪环比增 0.4%，高于前值的 0.2%以及市场预期的 0.3%；非农时薪同比增 4%，持平于预期，