英伟达(NVDA.US)智能计算引领者，AI芯片生态构筑宽广护城河

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 465.66 美元 英 伟 达（NVDA.O） 半 导体 目标价： 667.10 美元 智能计算引领者，AI 芯片生态构筑宽广护城河 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 140.31-504.09 3 个月平均成交量(百万) 43.98 流通股数(亿) 24.70 市值(亿美元) 11502 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）大模型和生成式 AI带动数据中心 AI芯片需求快速增长，英伟达数据中心 GPU市占率超 80%，超强算力&通信性能+CUDA生态+DGX Cloud AI云服务构筑公司宽广的护城河；2）游戏业务重回正向增长。随着显卡需求反弹，带动游戏业务回升；3）公司业绩高速增长，未来三年净利润年复合增速 137%，估值显著低于同业平均水平。  AI 芯片驱动高速增长，超强硬件性能+软件生态构筑强劲护城河。通过对硬件和软件进行集成，英伟达加速计算统一平台提供了端到端的解决方案。借助基于 GPU、DPU 和 CPU 新一代架构构建的 NVIDIA 加速计算平台，或重塑 AI时代的数据中心。随着生成式 AI和大语言模型需求不断增长，众多厂商竞相部署 AI 算力，带动公司数据中心芯片大幅增长。公司 A100、H100、H200、L40S等明星产品线供不应求，订单能见度已至 2024年；加速网络平台 Spectrum-X旨在提高 AI云的性能和效率，基于 DGX Cloud 的 AI 超级计算服务及 AI代工厂服务为长尾市场提供定制大模型和生成式 AI 的服务。英伟达数据中心 GPU市占率超 80%，超强算力&通信性能+CUDA 生态+DGX Cloud AI 云服务构筑公司宽广的护城河，预计未来三年收入 CAGR 高达 88%。  游戏业务重回增长轨道，Avatar 云引擎为游戏 AI 赋能。游戏业务在经历四个季度的下跌调整之后，近两个季度业绩加速回暖，同比增速达到 21.7%和81.5%。公司为游戏推出定制化的 AI模型铸造服务 Avatar 云引擎，使用人工智能驱动的自然语言交互，通过给 NPC赋予 AI来改变游戏。随着显卡需求反弹，公司游戏业务有望持续回升。  智驾渗透率提升，汽车业务体量站上新台阶。随着智能驾驶渗透率提升，公司汽车业务体量从 2023财年开始呈现上升趋势，近五个季度单季收入超过 2.5亿美元。公司与联发科在智能座舱领域开展合作，该系统集成了用于 AI和图形的新 GPU chiplet IP，预计 2026~2027 年投入量产。  盈利预测与评级：公司是全球 AI芯片龙头企业，预计未来三年归母净利润年复合增速为 137%。结合业绩增速，给予公司 2025 财年 35xPE，目标价 667.1美元，对应市值 1.65 万亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：AI 芯片需求或不及预期；游戏业务复苏或不及预期；产能扩产或不及预期；竞争加剧的风险；高端产品对华禁运政策加码的风险。 指标/年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元美元) 26914.00 26974.00 59677.23 93841.56 118573.21 增长率 61.40% 0.22% 121.24% 57.25% 26.35% GAAP 净利润(百万元美元) 9752.00 4368.00 28117.21 47081.77 58069.36 增长率 125.12% -55.21% 543.71% 67.45% 23.34% Non-GAAP 净利润(百万元美元) 11259.00 8366.00 30737.00 50206.00 61420.00 增长率 79.37% -25.69% 267.40% 63.34% 22.34% 每股收益 EPS 3.95 1.77 11.38 19.06 23.51 净资产收益率 36.65% 19.76% 55.99% 48.39% 37.38% PE 117.94 263.32 40.91 24.43 19.81 数据来源：公司公告，西南证券 公 司研究报告 / 英 伟 达（NVDA.O） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 智能计算引领者，GPGPU 开创者............................................................................................................................................................ 1 2 AI 芯片驱动高速增长，超强硬件性能+软件生态构筑强劲护城河 ................................................................................................. 3 3 游戏业务重回增长轨道，Avatar 云引擎为游戏 AI赋能 ................................................................................................................... 8 4 全球智驾芯片龙头，汽车业务体量站上新台阶 ................................................................................................................................10 5 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................................................12 公 司研究报告 / 英 伟 达（NVDA.O） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：英伟达重