2024年A股展望：破晓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 破晓——2024 年 A 股展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①过去一年 A 股走势较艰难的背景是疫后基本面曲折式修复及外围因素扰动，当前 A 股估值已经处于历史低位。②展望明年，政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A 股中枢有望抬高。③风格有望从两头走向中间，盈利驱动的白马成长或占优，尤其是硬科技和医药，消费存在结构性亮点。  周期底部再次确认。经济及股市中期运行存在周期性规律。例如借鉴美国经验，尽管美国经济增速长期看下行，但在一段时期内仍围绕中枢水平周期波动。中国经济同样存在类似的周期规律，2010 年后随着中国经济转型，GDP增速也持续下滑，2020 年以来 GDP 增速中枢降至 5%左右。在经济周期的不同阶段资本市场也会出现相应的周期轮回规律。回顾 A 股 2005 年以来的走势，我们可以发现 A 股每隔 3-4 年会出现一次大的底部。过去一年经济和股市背景较复杂。参考借鉴历史上 A 股的底部，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为：政策底-市场底-业绩底。对于本轮情况而言，实际上 22 年 4 月开始 A 股已整体处在政策底的区间中，但这次 A 股底部区域相较历史情况确实拉得更长，主要是源于本次经济运行及外部环境更复杂。从交易、资产比价、估值指标来看，当前 A 股调整幅度已显著，市场情绪和风险偏好都降至低位。此外，库存周期或已于 23 年 7 月见底回升。  基本面助市场向上。展望明年，我们认为 A 股基本面复苏将是市场上涨的有效支撑，而企业盈利回升的关键在于宏观有动能和中观有驱动，例如 16-17年供改和棚改拉动经济快速增长并形成资源品和地产链两大主线带动盈利走强、19-20 年投资发力和出口回升带动经济修复、高端装备制造多点蓬勃发展导致盈利偏强。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，预计 24 年国内实际 GDP 同比有望达 5%左右。在经济回暖的背景下，我们预计 24 年全 A 归母净利同比增速有望达到 5-10%。结构上科技和消费或是拉动 24 年 A 股盈利增长的主要驱动力。科技方面，政策持续加大对科创的支持力度，技术层面 AI 技术不断发展落地。消费方面，中短期政策发力改善居民消费倾向，中长期产业转型升级带动居民收入水平提升、催生新消费需求。此外，美联储加息周期或将终结，A 股估值压制因素有望缓解，外资有望回流，也从一定程度上助力市场上行。  白马成长有望占优。今年以来行业风格呈现哑铃型的特征。回顾今年以来的A 股行情，风格上呈现“高股息+科技成长”两头占优的哑铃型表现。当前白马成长板块已具备投资性价比。若以茅指数作为白马成长板块的代表，白马成长估值已处在历史较低水平；以基金重仓股为代表的白马成长组合估值同样处于历史估值中低水平。展望 24 年，宏微观基本面有望持续修复，白马成长或将占优。白马成长中重视硬科技及医药，硬科技中重视电子、数字基建和 AI 应用，医药中关注创新药、血制品、医疗器械等细分子领域。消费存在结构性机会，关注政策导向指引下新型文化消费加速发展，以及技术进步推进下智能消费需求释放。此外，若未来中央金融工作会议提及的相关领域政策逐渐出台落地，受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略年报 2023 年 12 月 8 日 策略研究 策略年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 周期底部再次确认 ............................................................................................. 6 2. 基本面助市场上行 ........................................................................................... 11 3. 白马成长有望占优 ........................................................................................... 17 策略研究 策略年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 GDP 增速围绕阶段性中枢波动 ....................................................................... 6 图 2 当前中国 GDP 两年平均增速仍低于中枢水平 ........................................................ 6 图 3 模型改进后我国大类资产轮动更加明显 .................................................................. 7 图 4 05 年以来上证综指五次历史大底 ............................................................................ 8 图 5 05 年以来沪深 300 五次历史大底 ............................................................................ 8 图 6 历史上的政策底、市场底、业绩底情况 .................................................................. 9 图 7 22 年以来上证指数持续磨底 .................................................................................... 9 图 8 23Q3 全 A 归母净利润累计同比增速仍为负 ............................................................ 9 图 9 23Q3 全 A 归母净利润单季增速仅在 0%附近 .......................................................... 9 图 10 A 股风险溢价率已接近去年 10 月底 ..............................................................