温氏股份(300498)11月生猪出栏量继续增长，肉鸡养殖保持盈利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 公告点评|养殖业 证券研究报告 [Table_Title] 温氏股份（300498.SZ） 11 月生猪出栏量继续增长，肉鸡养殖保持盈利 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 11 月生猪出栏量继续增长，销售均重环比小幅下滑。公司发布月度经营公告，11 月公司销售生猪 257.39 万头，环比增长 7.44%，同比增长31.03%；实现收入 44.9 亿元，同比下滑 25.01%；销售均价为 14.43元/公斤，测算出栏均重 119.79 公斤，环比小幅下滑。受猪价下跌等因素影响，11 月公司生猪养殖处于亏损区间。1-11 月，公司累计销售生猪 2329.55 万头，同比增长 45.27%，出栏规模继续稳步增长。 ⚫ 肉鸡销售量稳步增长，肉鸡养殖成本优势明显。根据公司月度经营公告，11 月公司销售肉鸡 1.07 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），环比减少3.59%，同比增长 12.52%；实现收入 31.68 亿元，环比减少 7.26%，同比增长 1.9%；销售均价为 13.68 元/公斤。1-11 月，公司累计销售肉鸡 10.8 亿只，同比增长 9.91%。公司肉鸡业务持续稳健经营，养殖成本优势突出，当前鸡价水平下公司养殖仍维持盈利状态。 ⚫ 母猪产能保持逆势增长，生猪养殖成本继续下行。公司不断降本增效，养殖生产成绩持续向好，成本下降趋势明显。根据投资者关系活动记录表，10 月公司料肉比下降至 2.58，PSY 提升至 22.3，养殖综合成本下降至 15.6 元/公斤。产能方面，公司母猪产能继续增长，截至 10 月末能繁母猪存栏量 157 万头，较 9 月末增长 1 万头。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 -24.54、77.94、139.88 亿元，对应 EPS 分别为-0.37、1.17、2.10 元/股，公司竞争优势显著，综合周期考虑，给予 24 年 19 倍 PE，对应合理价值约 22.28 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 64,965 83,725 84,632 102,881 129,612 增长率（%） -13.3 28.9 1.1 21.6 26.0 EBITDA（百万元） -5,939 12,725 1,583 12,284 18,591 归母净利润（百万元） -13,404 5,289 -2,454 7,794 13,988 增长率（%） - - - - 79.5 EPS（元/股） -2.11 0.82 -0.37 1.17 2.10 市盈率（x） - 23.92 - 17.10 9.53 ROE（%） -41.3 13.3 -6.8 17.8 24.2 EV/EBITDA（x） - 12.57 105.43 13.11 8.23 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.06 元 合理价值 22.28 元 前次评级 买入 报告日期 2023-12-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 温氏股份（300498.SZ）:单3 季度实现扭亏为盈，母猪产能持续稳步增长 2023-10-26 温氏股份（300498.SZ）:2季度亏损幅度环比收窄，养殖成本继续下行 2023-09-01 温氏股份（300498.SZ）:业绩表现符合预期，生猪出栏有望稳步增长 2023-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 liyaqi@gf.com.cn -14%-8%-2%4%11%17%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23温氏股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 温氏股份|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,589 36,594 38,634 50,941 71,427 经营活动现金流 766 11,075 -246 11,069 12,773 货币资金 7,633 4,266 2,491 8,121 15,727 净利润 -13,548 5,641 -2,454 7,794 13,988 应收及预付 1,269 1,732 1,727 2,088 2,406 折旧摊销 5,634 5,408 3,570 3,898 4,288 存货 14,944 20,388 24,203 29,042 41,739 营运资金变动 2,498 -2,533 -2,055 -1,062 -5,669 其他流动资产 11,743 10,208 10,213 11,690 11,555 其它 6,182 2,558 692 438 167 非流动资产 61,199 61,491 59,120 60,922 62,335 投资活动现金流 -10,253 -5,763 -528 -4,840 -4,578 长期股权投资 749 934 934 934 934 资本支出 -9,664 -6,404 -1,375 -5,869 -5,874 固定资产 35,404 35,077 33,515 35,886 37,687 投资变动 -710 516 0 0 0 在建工程 4,752 3,834 2,875 2,156 1,617 其他 121 125 846 1,029 1,296 无形资产 1,762 1,648 1,598 1,548 1,498 筹资活动现金流 17,005 -9,225 -1,000 -598 -589 其他长期资产 18,532 19,998 20,198 20,398 20,598 银行借款 22,647 8,010 600 -300 -300 资产总计 96,788 98,084 97,755 111,863 133,761 股权融资 816 1,698 0 0 0 流动负债 19,685 24,951 28,381 34,696 42,606 其他 -6,