建龙微纳(688357)空气质量持续改善行动计划发布，有助公司长远发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 08 日 强烈推荐（维持） 空气质量持续改善行动计划发布，有助公司长远发展 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：51.31 元 事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，要求大力推动氮氧化物和挥发性有机物（VOCs）减排，到 2025 年，全国地级及以上城市氮氧化物和 VOCs 排放总量比 2020 年分别下降 10%以上。  国家大力推动 VOCs 减排，公司分子筛有望收益。该计划提出，强化 VOCs全流程、全环节综合治理，研究低浓度、大风量、中小型 VOCs 排放污染治理技术，提升 VOCs 关键功能性吸附催化材料的效果和稳定性。目前 VOCs 处理环保设备常用活性炭、活性炭纤维作为 VOCs 吸附剂，其存在易燃烧、危废量大等缺点；还存在相对湿度高时疏水性差，脱除深度差等缺点，随着环保政策的日益严格，很难达到国家排放标准，因此，开发高性能的疏水分子筛吸附剂是必然趋势。目前公司挥发性有机物吸附专用分子筛的研发已经处于试生产阶段，后续公司将结合市场需求和产业化情况，稳步做好 VOCs吸附专用分子筛的研发产业化市场化推进进程。  外部经营环境逐步改善，持续推进国际化战略。公司不断深化老客户业务合作，持续拓展与新客户和潜在客户的业务联系，强化订单执行效率，订单执行准确性逐步提高，同时积极抢占市场占有率，市场地位得到进一步的巩固和提升。家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极影响。在国际化战略方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，深入推进泰国产销本地化部署工作，以及美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。公司不断加强与“一带一路”沿线国家的合作，共拓新商机，为国际业务发展创造更为广阔的空间。公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某 42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。  新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破，培育了智能音响中使用的声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品，已在下游部分客户测试验证。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的 RNG 项目及塔里木油田超大型 RNG 项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，进一步巩固公司在同行业的领先地位。公司积极向市场空间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸，吸附材料产业园改扩建一期项目陆续建成投产，拟投资 7.1 亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。  维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.15亿、2.95 亿、3.75 亿元，EPS 分别为 2.59、3.55、4.51 元，当前股价对应PE 分别为 20、15、11 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 83 已上市流通股（百万股） 83 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 21.1 ROE（TTM） 11.3 资产负债率 41.6% 主要股东 李建波 主要股东持股比例 24.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -19 -28 相对表现 -3 -8 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建龙微纳（688357）—出海进程加 速 ， 三 季 度 业 绩 超 预 期 》2023-10-19 2、《建龙微纳（688357）—上半年业绩低于预期，新产品推动未来成长》2023-08-25 3、《建龙微纳（688357）—一季度业绩大幅增长，盈利能力有望持续提升》2023-04-26 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/22Apr/23Jul/23Nov/23(%)建龙微纳沪深300建龙微纳（688357.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 878 854 1063 1424 1818 同比增长 94% -3% 24% 34% 28% 营业利润(百万元) 303 224 256 349 442 同比增长 106% -26% 14% 36% 27% 归母净利润(百万元) 275 198 215 295 375 同比增长 116% -28% 9% 37% 27% 每股收益(元) 3.31 2.38 2.59 3.55 4.51 PE 15.5 21.6 19.8 14.5 11.4 PB 3.5 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：建龙微纳历史 PE Band 图 2：建龙微纳历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x020406080100120140160180Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)2.5x3.2x3.8x4.4x5.1x020406080100120140160180Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 919 1136 1226 1486 1841 现金 150 198 184 211 307 交易性投资 450 335 335 335 335 应收票据 98 103 128 171 219 应收款项 40 83 84 112 143 其它应收款 5 16 20 27 34 存货 119 303 353 466 594 其他 57 98 122 163 208 非流动资产 762 1050 1248 1435 1609 长期股权投资 0 1 1 1 1 固定资产 544 762 969 1162 1343 无形资产商誉 78 79 71 64 58 其他 141 207 207 207 207 资产总计 1682 2186 2475 2920 3450 流动负债 429 586 695 910 1153 短期借款 0 0