消费行业2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 12 月 6 日2024 年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键消费复苏仍存不确定性下，建议关注结构性趋势的赢家：我们预计中国内地消费将在 2024 年继续复苏，但步伐是渐进的。根据彭博一致预期，104 家消费品公司2024年销售额将增长 10.7%（2023 年为 9.4%），但我们认为消费的复苏节奏将取决于几个不确定的因素，包括刺激措施（内需）、外部需求（出口/制造业就业）和股票/房地产市场表现（财富效应）。所以，与其关注短期消费趋势，我们建议关注确定性更高的长期结构性趋势，加上公司基本面的优劣，来作配对交易以产生超额回报。在消费谨慎的环境下，具有自主销量增长能力的公司将优于同行。在价方面，消费谨慎的环境似乎将在2024年持续；在量方面，低基数效应也不复存在（2023 年受益于客流量复苏）。所以，在相对饱和的市场中仍然能够推动销量增长的公司将优于同行。以下是三个相对的增量“蓝海”：1）海外市场，2）下沉市场，及 3）积极的市场细分与品类拓展（借助客户管理与大数据）。相比之下，我们对于那些市场饱和且依赖高端化驱动增长的板块持较保守态度，包括啤酒、个护家清及婴配粉。原材料成本仍在下降，但降幅正在收窄：鉴于 2024 年的提价空间可能缩小，成本趋势对于毛利率尤为重要。原材料价格走势对乳制品和纸巾最有利，但即饮饮料、酱油、啤酒和运动服装则面临着白糖、玻璃及棉花的成本压力。我们的 CPI-PPI 指标目前预测 2023 年下半年必选消费板块的毛利率将下滑，并可能在 2024 上半年延续，跟 2023 年上半年的升势相反。行业的配对交易建议：我们看好安踏（行业首选）多于李宁，因为前者的多品牌、品类扩张；看好滔博多于宝胜（前者的耐克销售贡献更高，增加户外品牌客户）；看好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多（出海、下沉、多品类扩张）；看好恒安多于维达及华润啤酒多于百威亚太（高端化进程减慢），看好健合多于飞鹤（保健品优于婴幼儿配方奶粉）。在个股偏好顺序排名中，我们上调了农夫山泉（高 ROE，茶饮料市场份额提升）和申洲（客户补货周期），但下调了九毛九（消费谨慎，竞争激烈）。。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 12 月 1 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 消费行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)农夫山泉9633 HK买入51.8044.250.8961.08745.137.218.1214.572.0安踏2020 HK买入129.0078.903.4634.19220.817.25.194.402.1伊利股份600887 CH买入33.2027.051.7182.01715.713.43.222.944.5百威亚太1876 HK买入20.7013.660.0880.10820.016.32.021.841.3申洲国际2313 HK买入95.5079.053.0244.14523.917.43.333.052.5华润啤酒291 HK买入62.0034.751.7051.90418.616.73.342.962.1蒙牛乳业2319 HK买入34.7023.651.5651.77113.812.21.911.722.2李宁2331 HK买入35.0021.751.4901.81113.311.02.001.722.2滔搏国际6110 HK买入7.206.100.2960.34118.816.33.523.495.9恒安国际1044 HK买入37.6028.102.3342.78911.09.21.451.395.6光明乳业600597 CH买入12.309.310.4560.52620.417.71.521.441.5九毛九9922 HK买入20.507.220.3560.65318.510.12.602.07NA宝胜国际3813 HK买入1.460.670.1010.1666.13.70.370.330.0中国飞鹤6186 HK中性4.404.490.5300.5767.77.11.391.245.9维达国际3331 HK中性19.2020.150.4651.06543.318.91.951.830.8妙可蓝多600882 CH中性17.6017.180.1960.41987.541.01.951.860.0健合国际1112 HK中性10.4010.861.1721.5148.56.60.970.884.7平均23.116.03.232.812.712/224/238/2312/23-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%行业表现恒生指数吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 12 月 6 日消费行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录消费行业的投资偏好顺序...............................................................................................................3对子行业和覆盖股票的基本面看法................................................................................................5体育用品品牌：多品牌战略比单品牌战略优胜；偏好安踏多于李宁 ....................................................................................................5体育用品经销商：耐克/阿迪达斯在 2024 年将卷土重来；偏好滔博多于宝胜.....................................................................................5乳制品：出海、下沉及品类扩张将有利于大型乳制品企业；原奶价格下跌利好毛利率；偏好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多 .6啤酒：预计 2024 年高端化将放缓；偏好华润啤酒多于百威亚太..................................................