361度(1361.HK)公司深度报告：用再多一度热爱，穿越周期向上

公 司 研 究 2023.12.04 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -14%-2%10%22%34%46%22/12/423/3/523/6/423/9/3361度恒生指数 361 度（01361）公司深度报告 用再多一度热爱，穿越周期向上 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 联系人 廖捷 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 运动服装 最新收盘价(港元) 3.46 总市值(亿)(港元) 71.54 52 周最高/最低价(港元) 5.15/3.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 二十载深耕大众运动赛道，国货属性+高性价比认知度高：361 度成立于2003 年，深耕大众运动，主要布局于线下、三线及以下城市，聚焦主品牌，发力成人装、童装、国际三条业务线。公司早期乘运动行业景气之风快速发展，2009 年成功在港交所上市；2011-2018 年，行业陷入低谷之际坚持经销模式，数字化赋能管理终端，并探索国际业务；2019 至今，开启品牌上升通道，专业+潮流双驱动品牌专业化、年轻化、国际化，业绩增长稳健。公司股权集中，丁氏家族为第一大股东并深入参与企业治理，各板块充分授权职业经理人，管理团队稳定且陪伴公司共同成长。 运动服饰行业景气较高，国货崛起大势所趋：自 2014 年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。同时在持续政策支持下，低线城市运动基础设施/体育赛事有望逐步完善，未来运动渗透率有望在低线城市持续提升，乡镇居民体育运动参与度有望提升。 专业化、年轻化、国际化品牌定位，多维变革提升品牌竞争力：1）品牌端，持续深耕大众运动赛道，性价比优势+国货属性强；2）产品端，加码科研创新&产品设计，跑鞋&篮球鞋构建差异化产品矩阵，拓展女子及潮流品类把握生意机会；3）渠道端，线下提质增效重回净增通道，电商多平台布局持续发力；4）营销端，赞助亚运会/国家队/职业运动队、签约明星代言、举办自有 IP 赛事、发布 IP 联名等多维度进行品牌建设；5）童装板块作为 361 度主品牌基因延续，产品兼顾专业科技+童趣时尚优势，渠道结构/质量持续改善，增速有望快于 361 度成人板块。 盈利预测与投资建议：经历疫情催化后运动服饰行业中期增长中枢放缓，但在政策刺激叠加渗透率提升背景下仍具备较高景气度，行业竞争格局优异。361 度主要聚焦于三线及以下城市，未来该部分人群具备较大的运动消费潜力，叠加公司近年来多维度变革品牌竞争力明显提升，增速有望优于行业整体。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 9.6、11.6、13.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 6.8x、5.6x、4.8x，估值较同业具备性价比。我们首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：国内消费环境持续疲软；三线及以下城市运动服饰行业竞争加剧；361 度产品推出不及市场预期；库存波动的风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6961 8357 9948 11380 (+/-)% 17.3 20.1 19.0 14.4 归母净利润 747 962 1158 1348 (+/-)% 24.2 28.8 20.3 16.4 EPS (元) 0.36 0.47 0.56 0.65 ROE(%) 9.4 11.0 11.7 12.0 PE 8.4 6.8 5.6 4.8 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 361 度(01361) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 深耕大众运动，专业潮流双驱动，业绩稳健增长 ..................................................... 5 1.1 聚焦主品牌的中国领先体育用品公司 ...................................................................................................................................... 5 1.2 公司股权集中，家族控股企业 .................................................................................................................................................... 5 1.3 高管团队稳定，家族企业+职业经理人管理 .......................................................................................................................... 6 1.4 发展历程：二十载深耕大众运动，国货属性+高性价比认知度高 ................................................................................. 7 1.5 财务分析：线下、成人装业务为主，业绩稳健增长 .......................................................................................................... 9 2 运动服饰行业景气较高，国货崛起大势所趋 ........................................................ 11 2.1 运动服饰优质赛道，行业景气度较高 .................................................................................................................................... 11 2.2 行业集中度服饰子行业中最高，国货崛起大势所趋 ........................................................................................................ 12 2.3 中长期发展可期，乡镇居民体育运动参与度有望提升 ..................................................................................