天地源(600665)公司点评报告：解决同业竞争，取得实质进展

公 司 研 究 2023.12.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 天 地 源 （ 600665） 公 司 点 评 报 告 解决同业竞争，取得实质进展 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 住宅开发 最新收盘价(人民币/元) 4.02 总市值(亿)(元) 34.74 52 周最高/最低价(元) 5.09/3.46 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《天地源(600665)：背靠国资深耕西安高新区，土储优质未来业绩具备支撑》2023.11.24 事件：2023 年 12 月 4 日，天地源发布公告，拟与实际控制人西安高科集团下属公司西安紫薇地产开发有限公司签订《股权托管协议补充协议》。在此之前，2023 年 11 月 27 日，天地源拟与紫薇地产签订《股权托管协议》，受托管理其下属的 13 家全资子公司及 4 家合资公司股权，以进一步消除同业竞争影响。 本次托管事项有利于推动解决公司同业竞争问题。2020 年 11 月，公司实际控制人西安高科集团出具《关于调整避免同业竞争承诺并延长履行期限的函》，拟通过分步骤积极稳妥地帮助天地源解决同业竞争问题：1）第一步：对存在同业竞争的房地产开发项目进行阶段性托管；2）第二步：开展房地产资产及业务注入工作。故本次股权托管事项是公司实际控制人高科集团履行避免同业竞争承诺的具体举措，有助于天地源进一步消除同业竞争影响。 继 2021 年受托管理高科房产下属公司股权后，再与紫薇地产签订股权托管协议，公司有望打开长远发展空间。2021 年 5 月，公司受托管理高科集团下属高科房产直接或间接持有的 3 家从事房地产开发业务的项目公司股权，本次天地源再与紫薇地产签订《股权托管协议》，体现了公司实际控制人西安高科集团推动承诺履行的积极作为。紫薇地产 2023 年 1-10 月累计销售金额于西安市场排名第 16（30 亿），与天地源（排名第 10，销售金额 47亿）形成了较为明显的竞争关系，若与紫薇地产同业竞争问题成功解决，天地源将进一步打开成长空间。 公司董事会成员多具备西安高科集团背景，为公司消除同业竞争问题提供支持。2023 年 12 月 4 日，公司发布公告提名张穆强先生、王子芳女士为公司第十届董事会董事候选人。其中张穆强现任西安高科集团董事、副总经理；王子芳曾任西安紫薇地产产品研究中心总监，现任西安高科地产有限公司董事长。此外，天地源其余董事均具备西安高科集团背景，曾于或现于高科集团担任重要职务。天地源董事会成员多具备实际控制人西安高科集团背景，有助于天地源加快消除同业竞争问题的进度。 公司销售业绩逆势增长，土地储备多位于西安高新区。2020 年公司合同销售金额首次突破 100 亿元，并在行业下行周期中连续三年维持百亿规模。截至 2023 年 Q3，公司累计实现销售额 82.9 亿元，同比+1.1%（行业同比-4.6%），销售业绩逆势增长。截至 2023 年 Q3，公司剩余可售面积 155.5 万㎡，对应可售货值约 322.6 亿元，能够覆盖 2022 年销售金额 3.0 倍，可售资源丰厚，且集中于西安高新区，去化流速具备保障。 西安高新区基本面稳固，楼市表现坚挺。西安高新区主导高新技术产业，成功吸引华为、三星等高新行业龙头入驻，产业高地优势显著。高新区 GDP 占全市比例由 2017 年的 16.4%稳定提高至 2022 年的 27.0%，区域基本面稳健，经济活力充沛，高新区企业与从业人员不断增加，区域内购房需求具备保障。截至 2023 年 11 月，高新区新房均价 22306 元/㎡，于西安各区内仅次于曲江，房价较为坚挺，且高新区销售额同比增速于 2019 年后持续优于西安全市以及全国，楼市韧性较强。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%-4%4%12%20%28%22/12/523/3/623/6/523/9/4天地源沪深300天地源(600665) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 投资建议：本次托管事项有利于推动解决公司同业竞争问题，公司有望进一步打开成长空间，且公司销售业绩逆势增长，所深耕区域基本面良好，公司基本面有望持续跑出阿尔法，股价跑出超额收益。我们预计公司 23-25 年营收分别为 113.9、119.0、123.9 亿元，归母净利 5.1、6.2、7.1 亿元，对应 PE 分别为 6.8、5.6、4.9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：解决同业竞争进度缓慢；政策传导效果不佳；西安楼市下行风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10552 11390 11903 12393 (+/-)% 52.01 7.93 4.51 4.12 归母净利润 343 509 619 714 (+/-)% -9.06 48.63 21.60 15.26 EPS (元) 0.40 0.59 0.72 0.83 ROE(%) 7.81 10.62 11.44 11.65 PE 9.31 6.82 5.61 4.87 PB 0.73 0.72 0.64 0.57 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 天地源(600665) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:天地源受托管理标的基本情况 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 图表2:公司稳定维持百亿销售规模 图表3:公司销售业绩逆势实现同比正向增长 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 托管时间托管标的紫薇地产持股比例2022年营业收入（万元）2022年净利润（万元）2022年权益收入（万元）2022年权益净利（万元）西安紫峪置业有限公司100%504.3-1033.4504.3-1033.4陕西格瑞达房地产开发有限公司100%16.4-44.116.4-44.1西安紫銮置业有限公司100%0.0-1263.70.0-1263.7西咸新区紫薇西域房地产开发有限公100%0.0-886.20.0-886.2陕西盟发房地产开发有限公司100%350.8125.0350.8125.0西安紫薇投资发展有限公司100%300.6763.4300.6763.4西安丰钜房地产开发有限责任公司100%22584.52237.422584.52237.4西安希望城置业有限公司100%340.6157.4340.6157.4西安紫郡置业有限公司100%11416.12605.011416.12605.0西安龙腾房地产开发有限公司100%362.1-63.2362.1-63.2靖边县紫薇地产开发有限公司100%88.13.688.13.6