东风机电(836797)新三板公司研究报告：科里奥利质量流量计“小巨人”，细分领域龙头引领国产替代

新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 东风机电（836797.NQ） 2023 年 12 月 05 日 日期 2023/12/4 当前股价(元) 0.45 一年最高最低(元) / 总市值(亿元) 0.20 流通市值(亿元) 0.06 总股本(亿股) 0.45 流通股本(亿股) 0.14 近 3 个月换手率(%) 0.0 科里奥利质量流量计“小巨人”，细分领域龙头引领国产替代 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  科里奥利质量流量计“小巨人”制造商，专注服务石油、化工客户 东风机电是一家以科里奥利质量流量计产品为核心，提供工业过程流量计量及信息化解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有特种设备生产许可证、计量标准考核证书等资质，拥有科里奥利质量流量计核心部件传感器结构发明专利。核心产品为 P、C、N、G、Z 系列科里奥利质量流量计、CMS 系列油气分离计量系统、BCS 系列批量计量控制系统、VR 全景培训平台等。2018-2023H1质量流量计创收占比持续高于 70%，其他业务多数为质量流量计的配套或附加业务。产品应用于石油生产、石油化工、化工、冶金等行业，主要客户为中石油、中石化。2022 年对前五大客户销售收入合计占比为 17.43%，客户集中度较低。  2022 年归母净利润突破 3000 万元，毛利率稳定 50%以上高位 营收规模呈现稳步爬升态势，2022 年达 1.32 亿元（+49.24%）。其中质量流量计及装车系统分别创收 9,462.78 万元（+43.25%）、1,889.34 万元（+170.64%）。疫情影响下，外资品牌无法顺利开展业务进行市场竞争，公司紧抓机遇，实现对部分新增客户所使用质量流量计的国产替代。2023H1 营收 0.61 亿元（+2.06%），规模的平稳增长佐证新增客户的较强粘性。毛利率维持 50%以上高位稳定，2022年达 53.4%。随着营收规模升高，以及毛利率、期间费用率保持平稳，2022 年公司归母净利润达 3053.29 万元（+70%），实现突破，同年净利率达 22.92%。2023年上半年实现归母净利润 1387.81 万元（+0.86%），净利率达 21.90%。  质量流量仪表市场有待国产化，东风机电为该领域内资第一品牌 公司质量流量仪表多用于石油、化工行业。下游：近 10 年来我国天然原油产量相对平稳，持续保持在 2 亿吨左右。同时，中国石油石化行业投资规模在近几年呈现出波动增长趋势，2022 年达 26186.6 亿元（+14.8%）。规模：2022 年中国流量仪表的市场规模为 101.7 亿元（+9.4%）。质量流量仪表是流量仪表细分品类之一，占据最大市场份额，2022 年国内需求达 31 亿元（+19.2%）。化工产业中低碳化、高端化的发展方向将为业内企业创造新兴机遇；石化行业未来主要依靠提高产能利用率等升级改造项目拉动增长。我们认为未来几年中国质量流量仪表市场将呈现较为稳定的发展。格局：我国质量流量仪表市场竞争格局和厂商排名较为稳定，艾默生与 E+H 两强并立。东风机电以 3%的市场份额排于全球品牌第四、内资品牌第一，以东风机电为首的国产品牌亟需突破外资封锁。  业内非上市企业较多，可比公司最新 PE TTM 均值 18.3X 由于主营质量仪器仪表行业的内资企业多为非上市公司，故引入领域相关性较高的炬华科技（300360.SZ），与川仪股份（603100.SH）、诺文科技（430745.NQ）共同作为东风机电可比公司。截至 2023 年 11 月 17 日，可比公司 PE TTM 均值18.3X。东风机电专注于科氏质量流量仪表的研发生产，产品技术填补了国内空白，在替代进口方面取得了较好成绩，未来有望不断扩大经营规模，建议关注。  风险提示：下游行业波动风险、核心技术人员流失风险、毛利率下滑风险 相关研究报告 北交所研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 科里奥利质量流量计“小巨人”，专注服务石油、化工客户 ................................................................................................. 3 2、 2022 年归母净利润突破 3000 万元，毛利率稳定 50%以上 ................................................................................................. 5 3、 质量流量仪表市场有待国产化，东风机电为内资第一品牌 ................................................................................................. 7 3.1、 我国天然原油产量平稳，2022 年我国石油石化投资额增长 14.8% .......................................................................... 7 3.2、 2022 年质量流量表国内规模 31 亿元（+19%），下游新建及改造工程有望扩大市场需求 .................................... 8 3.3、 艾默生与 E+H 为行业龙头，东风机电以 3%市场份额排名内资第一 ...................................................................... 9 4、 可比公司最近 PE TTM 均值 18.3X、中值 16.2X ................................................................................................................. 10 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 科里奥利质量流量计系列产品包含传感器、变送器、配套产品 ..............................