【每周经济观察】海外周报第30期：OPEC+自愿减产抑制油价下跌

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 每周经济观察 2023 年 12 月 05 日 【每周经济观察】 OPEC+自愿减产抑制油价下跌——海外周报第30 期 主要观点  核心结论：OPEC+在全球原油供给中扮演重要角色，其原油探明储量和原油产量达到全球的 79.6%和 58.3%。对比 2008 年以来的历次减产，我们发现：1）当面对宏观经济下行带来的能源需求回落冲击时，OPEC 减产的效果相对有限；2）OPEC 减产期间美国一定程度上实现了对 OPEC 原油份额的替代；3）11 月 30 日的 OPEC 减产强度偏弱，减产幅度仅为 1.3%左右。油价影响方面，除 OPEC+执行力度因素外，经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来下行压力。  OPEC+在全球原油供给中扮演着重要角色。 OPEC 即石油输出国组织，由伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉于 1960 年成立，现已扩大到 13 名成员。2016 年，为了应对美国页岩油产量大幅增加导致的油价大幅下跌，OPEC 与其他 10 个产油国签署了一项协议，成立了现在的 OPEC+。 以 2020 年的探明储量看，OPEC 的原油探明储量达到全球的 70.1%，OPEC+的原油探明储量达到全球的 79.6%。以 2022 年的原油产量看，OPEC的原油生产量达到全球的 36.3%，OPEC+的原油产量达到全球的 58.3%，其决定在全球石油市场和国际关系中发挥着重要作用。  从历史上看本次 OPEC 减产强度偏弱。 当宏观经济环境没有大幅变化时，OPEC 减产确实对原油价格起到了支撑作用。然而 OPEC 减产的影响还受到宏观经济下行带来的能源需求回落的影响，如 2008 年全球金融危机、2020 年新冠疫情以及 2021 年至今，OPEC 减产后原油价格仍然继续下跌。 从历史看本次 OPEC 减产强度偏弱。考虑到市场已预期沙特（100 万桶/天）和俄罗斯（50 万桶/天）现有的自愿减产将延续，加上今年 4 月其他国家承诺的自愿减产，此次会议实质的新增减产不到 54 万桶/天（4 月 3 日约 166 万桶/天，11 月 30 日约 220 万桶/天），减产幅度仅为 1.3%左右。 对比 2008 年以来两轮 OPEC 减产期间美国以及 OPEC 石油生产份额的变动，可以发现美国一定程度上实现了对 OPEC 原油份额的替代。从 2009 年到 2022 年间，OPEC 与美国原油份额变动的相关系数达 0.66。  经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来压力。 从 OPEC 内部的原因看：一方面，减产是自愿性的而非官方约束目标，市场担忧其执行力度，并且成员国可以根据情况在明年一季度后逐步调整自愿减产额度；另一方面，考虑到市场已预期沙特和俄罗斯现有的自愿减产将延续，会议实质的新增减产不到 54 万桶/天。 除 OPEC 内部因素外，经济衰退担忧也给油价带来下行压力。目前市场预期美联储今年不再加息，首次降息预期由明年 6 月前移至 5 月，反映出市场对经济前景的悲观态度。 此外，美国原油供给也给油价带来下行压力。从历史上 OPEC 历次减产的经历看，过去两轮 OPEC 减产都伴随着美国原油生产份额的抬升。从美国原油产量数据看，美国原油产量已经从 2023 年 7 月 28 日的 1220 万桶/天增加到11 月 24 日的 1320 万桶/天，4 个月的时间里美国的原油产量已经增加了 100万桶/天，一定程度上对冲了 OPEC 自愿减产的影响。  风险提示： OPEC+减产政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《 【华创宏观】股权融资的 3 点观察——每周经济观察第 47 期》 2023-12-04 《【华创宏观】天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29 期》 2023-11-27 《【华创宏观】区域视角下，固投的三点观察——每周经济观察第 46 期》 2023-11-27 《【华创宏观】美国通胀和工业生产数据不及预期，美元指数大幅下挫——海外周报第 28 期》 2023-11-21 《【华创宏观】五问保障性住房——每周经济观察第 45 期》 2023-11-20 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 OPEC+减产自愿减产以抑制油价下跌 ........................................................................... 4 （一） OPEC+在全球原油供给中扮演着重要角色 ........................................................ 4 （二） 从历史看本次 OPEC 减产强度偏弱 .................................................................... 5 （三） 经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来压力 ........................................ 7 二、 海外高频数据及事件跟踪 ................................................................................................ 8 （一） 过去一周重要数据及事件回顾 ............................................................................ 8 （二） 未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................ 8 （三） 周度经济活动指数 ................................................................................................ 9 （四） 需求 ........................................................................................................................ 9 1、 消费：美国零售销售回升 ...................................................................................... 9 2、 出