中国水务(0855.HK)管道直饮水快速增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 管道直饮水快速增长 事件：中国水务近期公布 FY2023-24 上半年经营业绩。1HFY2023-24 公司收入同比增 0.9%至 68.5 亿港元；毛利同比升 0.6%至 25.2 亿港元，毛利率同比下跌 1 个百分点至 37%；净利润同比跌 14.9%至 8.3 亿港元。剔除一次性、财务费用、汇率等影响，扣非净利润同比增长 9.5%。EPS 同比下降 14.9%至 50.6 港仙。中期派息比例25%。我们预测 FY2024-26(31/3 年结)公司净利润分别为 19.2 亿、20.8 亿及 22.9亿港元。我们维持“买入”评级，目标价 7.2 港元，相当于 6 倍 FY2024 市盈率。 报告摘要 FY2023-24H1 人民币计值扣非净利润同比增长 9.5%。期内公司收入同比增长 0.9%至 68.5 亿港元，归母净利润同比下降 14.9%至 8.3 亿港元。归母净利润下降受多项一次性因素影响：期内人民币汇率平均贬值 5.8%；去年出售联营公司，确认一次性利润 4400 万；今年合营公司康达环保业绩倒退，导致分享利润降低 4100 万；由于加息影响，总借贷下降的情况下，财务费用增加约 1 亿。剔除这些一次性因素影响，以人民币计，公司扣非净利润同比增长 9.5%至 14.2 亿元人民币。公司核心业务经营稳健增长。公司总借贷同比降 3%至 229 亿港元。 管道直饮水业务快速增长，分部溢利大幅增长 175.2%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长 160.6%至 10.3 亿港元。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长 175.2%至 3.35 亿港元。期内业务利润率达 32.6%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，半年内新增项目 2200 个，新增用户数 255 万人。管道直饮水覆盖使用客户数达到 800 万人，覆盖已使用客户数同比增长 100%。管道直饮水覆盖客户中有 550 万人位于非中国水务城市供水片区，250 万人来自供水片区外。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未来 3 年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。 维持买入评级：我们维持盈利预测 FY2024-26 公司净利润分别为 19.2 亿、20.8 亿及 22.9 亿港元。对应 EPS 分别为 1.2、1.3、1.4 港元。公司目前股价对应 FY2024预测 PE3.6 倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价 7.2 港元，相当于 6.0 倍 FY2024 预测市盈率。 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。 (31/3 年结；百万元 HKD) FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 12,950 14,195 15,632 18,168 21,957 增长率(%) 25.2% 9.6% 10.1% 16.2% 20.9% 净利润 1,894 1,857 1,923 2,079 2,293 增长率 (%) 11.9% -1.9% 3.6% 8.1% 10.3% 毛利率(%) 38.3% 37.7% 34.6% 33.0% 30.7% 净利润率(%) 14.6% 13.1% 12.3% 11.4% 10.4% ROE,平均（%） 10.1% 8.9% 8.6% 9.0% 9.1% 每股盈利（元） 1.2 1.1 1.2 1.3 1.4 每股净资产（元） 12.5 13.0 14.5 13.8 17.1 市盈率（x） 5.4 5.3 3.6 3.4 3.1 市净率（x） 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 股息收益率（%） 5.4 5.6 8.3 8.9 9.8 数据来源：彭博，安信国际预测； 2023 年 12 月 5 日 中国水务（0855.HK） Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 公用事业 投资评级： 买入 目标价格： 7.20 现价 (2023-12-4)： 4.28 港元 总市值(百万港元) 6,986.34 流通市值(百万港元) 6,986.34 总股本(百万股) 1,632.32 流通股本(百万股) 1,632.32 12 个月低/高(港元) 4.26/7.56 平均成交(百万港元) 7.37 股东结构 段传良 28.86% 欧力士 17.84% 其他 53.30% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.81 -18.06 -12.98 绝对收益 -14.57 -29.72 -23.84 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐 公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 0102030405060708001234567831/5/2314/6/2328/6/2312/7/2326/7/239/8/2323/8/236/9/2320/9/234/10/2318/10/231/11/2315/11/2329/11/23成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析中国水务 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：同业估值比较 - 港股上市水务企业股份名稱代碼市值股價 最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元 年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f 12個月Y1fY2fY0Y1fY2f 比率% *%%中 国 水 务855 HK Equity6,986 4.28 03/20233.83.53.22.9-2.66.810.88.77.248.649.650.540.410.36126.013.92.91粤海投资270 HK Equity34,324 5.25 12/20227.27.97.36.81.4-9.08.97.511.6811.4311.500.790.780.7774.910.13.13北控水务集团有限公司 371 HK Equity15,673 1.56 12/202211.85.95.44.7-68.2 100.39.115.310.069.949.360.440.450.43195.06.81.29天津创业环保集团股份有限公司1065 HK Equity8,563 2.64 12/20224.7n/an/an/a4.1n/an/an/a6.02n/an/a0.45n/an/a46.29.93.51上海实业环境807 HK Equity2,756