新能源行业2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 12 月 4 日2024 年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏 2024 年渐见转机光伏：产能过剩将在 2024 年上半年达到顶峰。我们预计 2024 年内地光伏新增装机将进一步增至 210 吉瓦，从 23 年 112%的同比增长的高基数下将放缓至明年的 14%。光伏玻璃方面，主要原材料价格 2024 年均将进入下跌周期，但在新产能投放后不排除毛利率在2024年将再度探底，不过，考虑到产能预警机制的存在，长期下降空间有限。多晶硅方面，2024 年产量将增长 32%至 200 万吨，为终端需求的 1.49 倍，产能过剩将进一步加剧，将考验企业的成本控制。风电：新增装机稳定增长，整机商利润率仍未见底。2022-2023 年风机订单充足，加上运营商冲刺十四五目标，我们认为內地风电 2024/2025 年新增装机仍将增长至 70/80 吉瓦。我们估计 2024 年地陆上/海上风电项目进一步往 8/12 兆瓦级的方向迈进，单位成本仍有下降空间，对于行业竞争的问题，我们认为內地风电整机产能过剩无法短时间解决，但前五风电整机商市占率仍有增长空间，同时出海订单将适度缓和同业竞争问题。运营商：装机增长仍为盈利推动力，短期电价有不确定性。我们重申国企/央企新能源运营商未来两年将开始更积极推进项目，冲刺十四五装机目标。目前市场较关心的是 2024 年火电容量电价推行后，对 2024 年火电定价及交易电价下行已有所预期，我们认为容量电价对火电营运商属中长期轻微利好，变量仍取决于交易电价及标杆电价每年的变化。新能源运营商受交易电价下调的风险较明显，唯最终幅度仍取决于火电标杆电价变幅。关注光伏板块触底后的投资机会，运营商盈利稳定度仍较明显。我们认为光伏行业估值已反映市场对制造业产能过剩加剧和利润率下行的担忧，目前市场若对融资及管控措施有效抑制行业扩产建立预期，2024 年下半年有望成为新一轮景气周期起点。我们认为光伏玻璃行业是唯一扩产受到一定管控的子板块，其中成本最低的龙头企业福莱特玻璃（6865 HK/买入）较值得关注。同时，运营商在新增裝机推动下维持成長性，我们认为新能源及火电占比较平均的华润电力（836 HK/买入）的盈利波动应较低，同时盈利增长亦为我们覆盖公司內最快。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 12 月 1 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 新能源行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)华润电力836 HK买入21.1414.902.6063.8295.73.90.790.697.0福莱特玻璃6865 HK买入19.0012.801.1831.4819.97.91.231.091.5中国电力2380 HK买入4.062.850.3130.6238.34.20.790.684.3协鑫科技3800 HK买入1.911.080.2750.1773.65.60.530.490.0龙源电力916 HK买入8.575.680.9361.0985.54.70.620.563.6京能清洁能源579 HK买入2.231.550.3870.4383.73.20.380.358.7新特能源1799 HK买入18.059.714.1912.1112.14.20.350.3314.3凯盛新能1108 HK买入5.714.060.5080.8177.34.50.530.470.0信义光能968 HK中性6.264.400.4490.5709.87.71.231.145.0信义能源3868 HK中性1.531.290.1390.1769.37.30.760.725.3大唐新能源1798 HK中性2.251.620.3450.3644.34.10.600.532.9平均6.35.20.710.644.812/224/238/2312/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现恒生指数郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 1810文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 36672023 年 12 月 4 日新能源行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录光伏：产能过剩将在 24 年上半年达到顶峰 ..................................................................................32023 年全球新增装机预计大增 57%，2024 年增速将放缓至 22%..........................................................................................................4内地需求：持续超预期，高基数下明年增速将大幅放缓........................................................................................................................4海外需求：美国需求反弹，欧洲库存需时间消化....................................................................................................................................6光伏玻璃： 不排除毛利率在 24 年将再度探底，但长期下降空间有限 .................................................................................................7多晶硅：产能过剩将在 24 年进一步加剧，将考验企业成本控制........................................................................................................12风电：新增装机稳定增长，整机商利率仍未见底 .......................................................................15项目吊装进度未及招标速度，23-25 年间