肝素原料药龙头企业，布局优质上游资源，未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 千红制药(002550.SZ) 2023 年 12 月 03 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：5.59 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.14 7.09 11.13 相对涨幅(%) 5.60 12.69 19.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 千红制药（002550.SZ）肝素原料药龙头企业，布局优质上游资源，未来可期 投资要点  核心逻辑：1）公司深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原，布局上游优质可溯源原材料，具备重要战略意义；2）公司依诺肝素钠有望借助集采实现以价换量，公司酶制剂多个产品市占率名列前茅；3）公司创新药管线稳步推进，发展迈入高质量阶段。  原料药业务深度绑定优质上游资源，未来可期。公司为国内肝素原料药龙头企业;牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能超过 7800 万头/年，屠宰产能合计为 2900 万头/年。23 年 1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端 API 客户需求，实现出口业务快速增长。  肝素制剂借助集采以价换量，酶制剂国内市占率名列前茅。肝素制剂：公司注射用肝素钠在公立医院端销售额占比名列第一，公司依诺肝素钠中标第八批集采，23H1 公立医院端销售额中公司占比仅为 3.4%，为光脚品种，有望通过集采实现以价换量，带来业绩增量。酶制剂：胰激肽原酶在公立医院销售额中占比第一，复方消化酶排名第三，未来有望实现稳健增长。  布局创新药管线，公司迈入高质量发展阶段。公司布局创新药管线，打开长期成长空间。目前QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向 KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成 I 期临床，即将开展 II 期临床；QHRD211，靶向 GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目前也已完成国内 I 期临床，即将开展 II/II 期临床；QHRD102，用于治疗急性淋巴细胞白血病；NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于 I 期临床阶段。另外，QHRD110胶囊，是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临床试验。  投资建议：公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，预计未来有望开拓高端 API 客户，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.5/3.3/3.9 亿元，同比增速分别为-22.5%/29.9%/18.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品销售价格下降风险，利润下降风险，经营成本增加风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,279.80 流通 A 股(百万股)： 922.18 52 周内股价区间(元)： 4.74-8.56 总市值(百万元)： 7,154.08 总资产(百万元)： 2,738.22 每股净资产(元)： 1.93 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,875 2,304 2,007 2,340 2,860 (+/-)YOY(%) 12.4% 22.9% -12.9% 16.6% 22.2% 净利润(百万元) 181 323 251 326 386 (+/-)YOY(%) 237.2% 78.6% -22.5% 29.9% 18.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.25 0.20 0.25 0.30 毛利率(%) 44.5% 38.6% 44.0% 44.2% 42.8% 净资产收益率(%) 8.5% 13.2% 10.0% 11.5% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-122023-042023-08千红制药沪深300 公司首次覆盖 千红制药（002550.SZ） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 原料药-制剂-创新，公司迈入高质量发展阶段 ............................................................. 5 1.1. 公司治理稳健，分红稳定 .................................................................................... 6 1.2. 收入稳步上升，发展内外兼顾 ............................................................................. 7 2. 肝素原料药：布局优质上游资源，有助于开拓高端客户 ............................................. 9 2.1. 公司原料药业务： 2022 年海外订单表现亮眼 ................................................. 11 2.2. 与牧原绑定，布局优质上游资源 ....................................................................... 12 3. 制剂：肝素借力集采放量、激酶产品表现亮眼 .......................................................... 13 3.1. 肝素类制剂：依托集采放量 .............................................................................. 15 3.2. 酶制剂：多款产品市占率名列前茅.................................................................... 17 4. 布局创新，公司迈入高质量发展阶段 ............................................