奥来德-688378.SH-以实现国产替代为使命，双重发力Oled材料及钙钛矿蒸镀业务

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 11 月 20 日 奥来德（688378.SH） 以实现国产替代为使命，双重发力 Oled 材料及钙钛矿蒸镀业务 奥来德：研发导向型企业，布局多个板块及环节。公司专注于新型高性能 OLED 材料的研发及生产，主要从事 OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务。其中，1）蒸发源设备，公司打破国外的技术壁垒，取得核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。2）有机发光材料，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司。3）得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、PDL 材料（显示用PSPI 材料）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。 蒸发源设备：实现国产替代优势显著，延展钙钛矿领域。公司的蒸发源设备从“点源”迈向“线源”，并成功适配 Tokki体系，成为国内领先的蒸发源供应商。公司的主要成果在于：1）由点源到线源，公司通过十年研发，在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面更高的线源蒸发源领域成功突破技术壁垒，大大提升了蒸镀效率。2）适配 Tokki，成功提升自身产品市占率。国内面板厂商在 6 代线建设时，主要选择日本佳能 Tokki 蒸镀机，国内市占率约 82%。公司的蒸发源产品仅适配 Tokki 蒸镀机，得益于 Tokki 蒸镀机的领先，公司在对应的蒸发源供应体系中占据了 7 成以上市场份额，实现了国产蒸发源龙头地位。3）蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。2022 年 11 月，公司发布公告拟使用超募资金 4900 万元投资建设钙钛矿蒸镀设备开发项目及低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目，正式切入钙钛矿蒸镀设备制造环节。凭借公司在蒸发源的国产替代优势，及未来蒸镀机设备参与的气相沉积法的市场潜力，公司切入钙钛矿领域合理且优势显著。 有机发光材料：OLED 优势凸显，终端市场空间辽阔。有机发光材料是OLED 面板的核心组成成分。目前 OLED 面板中使用的发光层材料主要由发光掺杂材料（Dopant 材料）、发光主体材料（Host 材料）和发光功能材料（Prime 材料）构成。随着公司 R’材料、G’材料导入头部客户稳定量产供货，以及开发的新一代 R’、G’、和 B’材料在下游客户的持续验证，公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.50/7.84/13.99亿元，同比增长 19.8%/42.6%/78.4%，预计归母净利润 1.39/2.00/3.32亿元，对应 PE 为 51.4x/35.7x/21.5x。 风险提示：蒸发源业务市占率风险，有机发光材料技术突破瓶颈风险，钙钛矿蒸镀机技术发展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 550 784 1,399 增长率 yoy（%） 43.2 13.0 19.8 42.6 78.4 归母净利润（百万元） 136 113 139 200 332 增长率 yoy（%） 89.2 -16.9 22.8 44.0 66.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 0.76 0.93 1.34 2.23 净资产收益率（%） 8.2 6.7 8.1 11.6 17.6 P/E（倍） 52.5 63.2 51.4 35.7 21.5 P/B（倍） 4.3 4.3 4.2 4.1 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 17 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 专用设备 11 月 17 日收盘价(元) 48.01 总市值(百万元) 7,138.00 总股本(百万股) 148.68 其中自由流通股(%) 63.76 30 日日均成交量(百万股) 2.80 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 -11%0%11%23%34%46%57%2022-112023-032023-072023-11奥来德沪深300 2023 年 11 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1344 1074 1027 1294 2147 营业收入 406 459 550 784 1399 现金 780 632 510 480 844 营业成本 181 208 234 326 550 应收票据及应收账款 98 147 66 262 334 营业税金及附加 5 3 6 5 10 其他应收款 6 5 10 10 26 营业费用 10 13 16 24 42 预付账款 16 15 18 32 56 管理费用 64 72 91 118 168 存货 213 225 282 414 768 研发费用 71 90 104 149 280 其他流动资产 232 50 141 96 119 财务费用 -11 -21 -9 2 64 非流动资产 844 1074 1175 1501 2358 资产减值损失 -3 -8 1 1 1 长期投资 0 63 94 141 181 其他收益 36 31 31 31 31 固定资产 230 700 754 942 1518 公允价值变动收益 14 2 2 8 10 无形资产 88 95 108 125 131 投资净收益 5 3 3 3 3 其他非流动资产 527 217 219 292 528 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2189 2148 2202 2795 4505 营业利润 135 116 143 201 328 流动负债 353 323 327 906 2440 营业外收入 13 0 0 5 10 短期借款 0 50 25 545 1985 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 84 82 85 161 243 利润总额 147 116 143 206 338 其他流动负债 269 191 217 200 212 所得税 11 4 4 6 7 非流动负债 180 156 164 164 176 净利润 136 112 139 200 331 长期借款 11 0 2 4 15 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 其他非流动负债 169 156 163 159 161 归属母公司净利润 136 113 139 200 332 负债合计