石油化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读~建龙微纳

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年05月14日 石油化工 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《基础化工/石油化工: 需求端预期改善，供给端有望重构》2019.05 2《基础化工/石油化工: 行业周报（第十九周）》2019.05 3《石油化工/基础化工: 行业周报（第十八周）》2019.05 资料来源：Wind 科创板新材料企业解读：建龙微纳 华泰科创投资手册系列 建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商 建龙微纳主要产品为成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉三大类分子筛系列产品，广泛应用于制氧、制氢、吸附干燥、尾气脱硝等领域。公司2018 年实现营收 3.78 亿元，同比增 54.7%，净利润 0.47 亿元，实现扭亏为盈，营收/净利 CAGR（2016-2018）分别为 71%/113%。建龙微纳是国内领先的拥有多项自主发明专利的全产业链分子筛生产企业，客户涵盖国内外巨头公司，规模、成本、技术优势相对突出，按照 Wind 一致预期，可比公司 2019-2021 年平均 P/E 分别为 21 倍、17 倍、15 倍。 核心团队长期效力，公司多项优势相对突出 公司管理及核心技术团队年龄多已效力公司长达十几年时间，研发人员在相关专业期刊发表过专业论文，具备丰富的分子筛行业从业经历。公司在与国内同行业公司对比中，营收以及产能规模均位居前列；公司涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛全产业链，毛利率高出行业均值约10pct，成本优势显著；公司参与制定 7 项分子筛国家标准和 5 项行业标准，并承接 3 个重大科研项目，目前公司已获授权发明专利 11 项，申请受理发明专利 12 项，技术优势相对突出。 募投项目助力公司产品高端化升级 公司本次拟发行不超过 1446 万股，拟投资用于“吸附材料产业园项目（三期）”等六个项目建设，项目总投资为 3.85 亿元，其中 3.64 亿元来自于募集资金。其中吸附材料产业园（三期）项目拟新投产 Li-LSX 分子筛 3000吨、LSX 分子筛原粉 9000 吨等，公司预计达产后年均营收为 4.1 亿元，净利润为 5777 万元。Li-LSX 分子筛主要应用于高效节能制氧领域，2018年销量 762 吨，销售均价达 11.12 万元/吨，有助于产品结构高端化升级。 国内分子筛行业规模约 30 亿元，偏向中低端化 分子筛可分为吸附材料、离子交换材料、催化材料三类，下游广泛应用于石油化工、冶金、建材等行业。2016 年我国分子筛市场规模为 33 亿元，产量为 32.4 万吨，产业主要集群于环渤海圈与长三角地区。2016 年行业共有 100 余家生产厂商，其中产能规模在 5000 吨以下的小型厂商数量占比 81%，市场处于高度分散状态。且在与国外分子筛厂商对比中，国内分子筛企业产品结构高度相同，研发投入力度不足，偏向中低端化。 下游各领域应用前景良好 制氧：以氧气为代表的工业气体市场规模 2012-2017 年 CAGR 达 10.0%，渗透率远未至天花板。钢铁行业景气度上行、2019 年初至今工业氧气价格大幅反弹 124%，逐步提振工业用氧需求，制氧分子筛存量和增量更新需求旺盛。制氢：政策扶持氢能源发展，燃料电池将成氢能源主要应用场景，工业副产氢污染小、成本低，有望成为主流制氢方式，带动制氢分子筛需求大幅增长。尾气脱硝：国六排放标准提前实施，脱硝分子筛主要应用的柴油车是氮氧化物污染主力，更换需求量较大，脱硝分子筛应用空间广阔。 可比公司估值情况 我们对行业的估值建议为：1）关注各主要公司的技术研发以及推出新产品节奏情况，以及获取下游客户的订单情况；2）关注行业中各主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用 PE 估值法。A 股可比公司为万润股份、国瓷材料、道氏技术，2019-2021 年平均 P/E 分别为 21 倍、17 倍、15 倍。 风险提示：核心技术失密风险，原材料价格上涨风险，产品迭代引起的风险，国际贸易壁垒风险。 (33)(23)(12)(2)918/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)石油化工基础化工沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20729574/36139/20190514 16:08 行业研究/深度研究 | 2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商 .............................................................. 4 主营分子筛系列产品 .................................................................................................. 4 业绩保持快速增长 ..................................................................................................... 4 股权架构稳定，核心团队长期效力 ............................................................................ 5 规模、成本、技术等优势相对突出 ............................................................................ 6 募投项目助力公司产品高端化升级 ............................................................................ 9 行业展望：各领域应用前景良好 ..................................................................................... 10 分子筛应用广泛，年产值约 30 亿元 ........................................................................ 10 制氧：行业稳健增长，分子筛更新需求旺盛 ........................................................... 13 制氢：氢能时代来临，制氢分子筛有望爆发式增长 ................................................ 14 尾气脱硝：国六排放标准提前实施，脱硝分子筛应用空间广阔 ......................