石油化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，八亿时空

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年05月14日 石油化工 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《基础化工/石油化工: 需求端预期改善，供给端有望重构》2019.05 2《基础化工/石油化工: 行业周报（第十九周）》2019.05 3《石油化工/基础化工: 行业周报（第十八周）》2019.05 资料来源：Wind 科创板新材料企业解读：八亿时空 华泰科创投资手册系列 八亿时空：混晶材料国内领跑者 八亿时空主要产品为高性能薄膜晶体管 TFT 等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域。公司 2018 年实现营收 3.94 亿元，同比增 70.8%，净利润 1.14 亿元，同比增 114.6%，营收/净利 CAGR（2016-2018）分别为 71%/286%。八亿时空是国内掌握 TFT 混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一，技术及客户优势突出，根据 Wind 一致预期，可比公司 2019-2021 年平均 P/E 分别为 19 倍、16 倍、12 倍。 管理团队年龄结构合理，公司技术优势突出 公司管理及核心技术团队年龄多为 30-40 岁，研发人员多数毕业于国内知名院校的化工专业，并具有较长的液晶材料行业从业经历。公司与中国电子技术标准化研究院共同起草了 TFT 及普通液晶材料的行业规范，截至2019 年 3 月 31 日，公司已获授权发明专利 91 项，在审核的发明专利申请 185 项。公司下游主要客户为国内液晶面板龙头企业京东方，并逐步与群创光电、惠科股份、华星光电等其他大型面板厂商建立了合作关系。 募投项目拟进一步扩充混晶产能 公司本次拟发行不超过 2412 万股，不低于发行后总股本的 25%，募集资金扣除发行费用后，拟投资用于“年产 100 吨显示用液晶材料二期工程”，项目总投资为 3.10 亿元，资金全部来自于募集资金。项目固定资产建设周期为 2 年，公司预计 2021 年完成。公司同时拟使用本次募集资金强化 1）超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料；2）PSVA 混合液晶；3）SAVA 混合液晶；4）OLED 显示用材料，积极打造未来发展增长点。 液晶产业链逐步向国内转移，混晶材料需求稳增 液晶材料目前已由早期的 TN、STN、HTN 型逐步发展为 TFT 型，主要应用于液晶电视、平板电脑、智能手机等领域，2018 年液晶电视面板全球合计出货量为 2.89 亿片，同比增长 9%，笔记本电脑、平板电脑、液晶显示器面板全球出货量分别为 1.85、0.99、1.50 亿片，同比分别增长 3%、8%、7%，增速整体稳健。2019-2021 年，国内将有 8 条高世代面板产线陆续投产，公司预测 2019-2021 年国内混晶需求量分别为 410、510、590 吨，CAGR（2019-2021）为 20%。 乘产业链转移东风，国内混晶企业欲加速赶超 高性能混合液晶材料的核心技术和专利长期被德国、日本等外资企业垄断，处于行业主导地位的企业是德国 Merck 及日本 JNC、DIC。国内液晶材料企业中，公司、和成显示、诚志永华能自主生产混合液晶材料并实现规模化供货，其他公司产品以液晶单体为主。伴随大陆地区液晶面板产能全球占比持续提升，国内液晶材料公司有望实现市场占有率的持续提升。 可比公司估值情况 我们对行业的估值建议为：1）关注国内液晶面板大厂的产线扩张进度，以及各主要液晶材料厂商在下游客户中的验证进度；2）关注行业中主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用 PE 估值法。A 股可比公司为万润股份、飞凯材料、永太科技，根据 Wind 一致预期，2019-2021 年平均 P/E 分别为 19 倍、16 倍、12 倍。 风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，下游客户集中度较高风险，被美国列入“未经核实”实体风险。 (33)(23)(12)(2)918/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)石油化工基础化工沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20731952/36139/20190514 17:52 行业研究/深度研究 | 2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 八亿时空：混晶材料国内领跑者 ....................................................................................... 4 公司主要产品为 TFT 混晶材料 .................................................................................. 4 公司业绩持续增长 ..................................................................................................... 4 公司高管及技术团队年龄结构合理，具备较强的技术背景 ........................................ 5 公司是液晶材料国内标准的制定者 ............................................................................ 6 募投项目将用于满足新增客户需求 ............................................................................ 7 行业展望：混晶材料国产化率有望进一步提升 ................................................................. 9 液晶材料需求稳增 ..................................................................................................... 9 高世代面板扩产集中于国内厂家，混晶国产化率有望提升 ...................................... 10 乘产业链转移东风，国内混晶企业欲加速赶超 ........................................................ 12 可比公司估值情况 ..........................................................................