天然气行业：“供需两旺+市场化价改”的黄金时代

行业专题报告 买入“供需两旺+市场化价改”的黄金时代 天然气行业 2019-05-16 星期四 国元国际研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 中国天然气消费需求旺盛：2000-2018 年，我国天然气消费量快速提升，18 年间消费量复合增长率达 14.45%，2007 年达到增速峰值 23.84%。受“大气污染防治”+“煤改气”驱动，2018 年天然气消费量达到 2,803 亿立方米，增长高达 18.1%。然而，2018 年全国天然气消费量在一次能源中占比仅约 8%，如果到 2020 年要提高至 10%，则意味着届时天然气的消费量达4,000 亿立方米，占比若要达到 15%，对应的消费量将到 7,000 亿立方米，未来天然气发展空间巨大。 中国天然气供应呈现多元化趋势：2018 年我国天然气产量 1,610 亿立方米，同比增长 7.5%，显著低于同期消费量 18.1%的增速，自产气满足消费量的比例由 2014 年的 69%下降至 2018 年的 57%。2018 年进口天然气达1,254 亿立方米，是补足国内消费增长的最主要来源，中亚管道气和液化天然气分别占进口量的 17.2%和 26%，中国天然气对外依存度进一步攀升至 45.3%。目前中国已形成国产常规气、非常规气、煤制气、进口液化天然气、进口管道气等多元化的供气来源和“西气东输、北气南下、海气登陆、就近供应”的多元化供气格局。 天然气市场化价改利好行业长期发展： 从 2005 年开始，中国对天然气定价机制进行了多次改革，从完全由政府定价过渡到政府指导价，再到建立起与替代能源价格挂钩的天然气定价机制，逐步向“放开两头，管住中间”的市场模式发展。目前天然气市场从政府管制发展为半市场化运作，预期国家管网公司的成立将进一步“去垄断”，加速天然气市场化改革。 预期 2019-2020E 天然气整体供需紧平衡： 基于中性假设，我们初步预计 2019、2020 年国内天然气供需整体处于紧平衡状态：供需缺口占比约为当年天然气消费量的 1%-2%。我们认为若进口管道气产能、LNG 接收站产能利用率进一步提升，则供需会保持相对平衡状态，当然也不排除供暖季出现略紧张的状况。 投资建议及重点推荐公司： 从天然气行业发展趋势分析来看，我们认为天然气需求的增长是带动整个行业产业链发展的关键因素，而城镇燃气消费是天然气消费的核心（占比约 70%及以上）。以此为着眼点，我们建议关注具有资源优势、气源议价能力的核心城市燃气供应商以及受益 LNG 高速增长的产业链公司。 核心城市燃气运营商：新奥能源（2688 HK）/华润燃气(1193 HK/中国燃气(384 HK);LNG 产业链公司：昆仑能源（135 HK）/中集安瑞科（3899 HK）; 低估值，中小高成长型燃气运营商：天伦燃气（1600 HK）/新天绿色能源（956 HK） 行业专题报告 目录 目录 -------------------------------------------------------------- 2 1、天然气消费端：需求旺盛 ------------------------------------------ 3 1.1 能源消费结构清洁化转型促进天然气消费 ----------------------------------------- 3 1.2 中国天然气需求快速增长 ---------------------------------------------------------------- 4 2.天然气供应端：多元化 --------------------------------------------- 5 2.1 中国天然气对外依存度不断提升 ------------------------------------------------------ 5 2.2 国产气：页岩气占比提升 ---------------------------------------------------------------- 7 2.3 进口管道气：中俄东线即将投产 ------------------------------------------------------ 9 2.4 LNG 进口：保持高速增长 -------------------------------------------------------------- 11 2.5 供需趋势预测：紧平衡持续 ----------------------------------------------------------- 13 3.天然气价格端：市场化价改加速推进 -------------------------------- 14 3.1 天然气行业产业链及价格体系 ------------------------------------------------------- 14 3.2 中游管输价：政府指导价 -------------------------------------------------------------- 16 3.3 城市门站价：发改委基准价 ----------------------------------------------------------- 17 4、投资策略 ------------------------------------------------------ 18 行业估值 --------------------------------------------------------- 19 投资风险 --------------------------------------------------------- 19 附表：国际天然气价格及单位换算图表 -------------------------------- 20 行业专题报告 1、天然气消费端：需求旺盛 1.1 能源消费结构清洁化转型促进天然气消费 国家发改能源〔2017〕1217 号文件《关于加快推进天然气利用的意见》指出：到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右，到 2030年，力争将天然气在一次能源中的占比提高到 15%左右。2018 年全国天然气消费量在一次能源中占比仅约 8%，如果到 2020 年要提高到 10%，则意味着届时天然气的消费量达 4,000 亿立方米，占比若要达到 15%，对应的消费量将到7000 亿立方米，未来天然气发展空间巨大。 图表 1：中国“十三五”能源消费结构目标 资料来源：能源局，发改委，国元国际 2018 年中国天然气消费结构中，城市燃气、工业燃料、发电、化工分别占 37%、30%、19%、11%。未来城市燃气、工业燃气和发电仍是天然气消费的主力军。 图表 2：2018 年中国天然气消费结构 图表 3：2016-2020E 中国天然气消费结构 资料来源：能源局，发