纺织服装行业2024年度投资策略：制造龙头有望迎拐点，品牌端表现分化加剧

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2023 年 11 月 30 日 推荐（维持） 纺织服装行业 2024 年度投资策略 消费品/轻工纺服 回顾 2023 年，纺织制造龙头受海外品牌去库存影响，接单不及预期，遭遇业绩及估值双杀。品牌服饰细分行业表现分化，高端服饰及家纺龙头受益于线下复苏及行业出清，业绩超预期；大众运动及休闲库存压力较大，竞争格局变差，价格带持续下移。展望 2024 年，海外运动及休闲头部品牌去库存结束，有望通过技术迭代及推新驱动产业链迎来新一轮增长，制造端龙头有望率先迎来拐点。国内高端品牌凭借稳固的行业格局以及自身差异化产品风格及强大的渠道控制力，有望保持稳健增长。大众运动及休闲服饰预计仍将承压。 ❑ 品牌服饰：高端服饰赛道格局清晰，龙头品牌运营能力&产品差异化优势突出。回顾 2023 年，男装板块领跑（平均涨幅 36%）、家纺韧性凸显（+6%）、中高端女装稳中有升（+1.5%）。但是休闲服饰（-4%）、运动鞋服（-28%）相对承压。展望 2024 年，高端服饰稳健增长，大众运动及休闲仍将承压。 1） 高端服饰稳健，大众服饰“降级”。展望 2024 年，预计高端男装板块受益于海外品牌持续出清，国内头部品牌（比音勒芬、报喜鸟、哈吉斯）依靠产品迭代以及渠道控制力持续扩张。家纺线下区域性品牌出清，头部品牌有望加速分化，中高端龙头罗莱与富安娜门店数量预计将稳中有升。中高端运动迪桑特、可隆、始祖鸟、FILA 等技术壁垒深厚，处于渠道扩张阶段。对于大众运动及休闲而言，品牌方自身渠道库存压力较大，去库过程中牺牲折扣。对应的客群购买力下降，重视性价比，拼多多、抖音等渠道低加价倍率服装预计仍将热销，大众服饰价格降级，竞争格局变差。 2） 重点推荐：高端男装龙头比音勒芬：产品端提升面料舒适感&剪裁工艺，风格适用商务&休闲&运动。渠道门店 1200 家，拓店空间较大&业态多样化分布&终端控价控货能力强。高端家纺富安娜：产品风格定位差异化高端艺术，匹配中高端定价，与高净值客群的审美和购买力相吻合。渠道管控力强，2017 年直营化改革& 2019 年经销商去库存优胜劣汰，提升整体竞争力。国内运动服饰龙头安踏集团：技术突破及新材料应用加速产品创新；具备完备的专业&时尚&户外运动品牌矩阵，大众稳定增长，户外延续高增长；数字化赋能渠道管控能力强&效率高。 ❑ 纺织制造：美国服装消费需求韧性强。头部品牌去库存周期进入尾声。过去三年以 Nike 为首的头部品牌缺乏技术迭代，2023 年开始 Nike 品牌管理层调整+奥运会提升需求，2024 年新科技产品有望推出或者预热激发终端需求。头部制造商有望率先获得业绩和估值修复。 1） 美国需求韧性较强：1997 年亚洲金融危机、2001 年互联网泡沫破灭、2008 年次贷危机、2020 年疫情对美国服装消费影响有限，头部品牌的销售恢复周期一般在 1-2 年。 行业规模 占比% 股票家数（只） 317 6.3 总市值（十亿元） 1956.5 2.5 流通市值（十亿元） 1519.3 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.9 -3.8 -1.6 相对表现 6.1 4.9 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年纺织服装三季报综述—优质龙头持续提升经营质量，重点关注增长确定性强标的》2023-11-03 2、《台华新材（603055）—锦纶织造一体化龙头，差异化产品空间广阔》2023-10-13 3、《纺织服装 2023 年四季度投资策略—海外需求企稳&去库近尾声，优质制造商增长确定性增强》2023-10-10 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn 唐圣炀 研究助理 tangshengyang@cmschina.com.cn -15-10-505101520Nov/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)轻工纺服沪深300制造龙头有望迎拐点，品牌端表现分化加剧 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 2） 头部品牌库存陆续去化，2024 年压力减轻。优衣库和 Nike 库存去化进度较好，预计 24 年订单体量将逐步恢复正常。Lululemon 及 deckers（HOKA）收入增速较快，在规模快速扩张中的库存增长较为正常。Adidas、VF 预计 2024 年仍有去库压力。 3） 科技迭代驱动增长，近三年传统运动龙头创新较少，新科技周期有望在24 年开启：14-19 年 Adidas 及 Nike 推出核心中底科技革新运动鞋市场，并推进产品功能性升级+科技下沉到大众运动鞋，叠加自 2014 年后的运动时尚风靡，运动产品应用场景持续扩大。头部品牌及制造商估值及业绩双重提升。考虑到目前经过 4-5 个季度左右去库阶段尾声， 2023年 Nike 管理层调整（产品研发重要程度提升）、明年奥运会运动热度高因素，预计 2024 年以 Nike 为首的品牌有望推出或预热新科技。同时近三年头部制造商如华利和申洲在客户内部份额提升，头部制造商有望率先获得业绩和估值修复。 4） 重点推荐：运动鞋服代工龙头华利集团、申洲国际；技术驱动效率提升以及海外扩产加速的辅料龙头伟星股份；锦纶材料创新的台华新材。 ❑ 风险提示：内需不足的风险、库存积压的风险、外需不足导致制造接单承压风险、制造端海外产能拓展及释放不及预期风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 比音勒芬 002832.SZ 18.7 1.27 1.70 19.3 3.9 强烈推荐 报喜鸟 002154.SZ 8.6 0.31 0.45 13.0 2.1 强烈推荐 富安娜 002327.SZ 7.3 0.65 0.69 12.8 2.0 强烈推荐 海澜之家 600398.SH 32.8 0.50 0.67 11.4 2.2 强烈推荐 安踏体育 2020.HK 207.0 2.81 3.36 21.7 4.9 强烈推荐 李宁 2331.HK 51.5 1.54 1.62 12.1 1.9 强烈推荐 伟星股份 002003.SZ 12.4 0.42 0.47 22.4 2.9 强烈推荐 华利集团 300979.SZ 56.8 2.77 2.64 18.4 3.8 强烈推荐 申洲国际 2313.HK 106.9 3.04 3.09 23.1 3.1 强烈推荐 台华新材 603055.SH 10.8 0.30 0.51 23.6 2.5 强烈推荐 新澳股份 603889.SH 5.1 0.54 0.58 12.2 1.6 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿人民币） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 品牌服饰：高端韧性强，大众持续调整 ..