赛特新材(688398)VIP板+真空玻璃，节能材料双轮领跑

公司研究丨深度报告丨赛特新材（688398.SH） [Table_Title] VIP 板+真空玻璃，节能材料双轮领跑 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]VIP 板主要运用于冰箱冷柜领域，其隔热性能远优于传统的聚氨酯材料；近年全球冰箱能效升级大背景下，其凭借更强性能优势，渗透率在加速提升。我们测算 2025 年全球市场有望约 148亿，较 2022 年出现近翻倍增长。公司在这一领域深耕多年，积累了显著的技术及工艺优势，在这一行业变革中有望持续领跑。同时，公司持续研发的真空玻璃也进入到产业化前期，其对传统中空玻璃的取代有望逐步加快，成为公司的第二成长曲线。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516040002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 赛特新材（688398.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] VIP 板+真空玻璃，节能材料双轮领跑 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] VIP 板：能效标准升级倒逼，市场快速扩容可期 真空绝热板（VIP）属于绝热材料一种，主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头，深耕行业约 20 年，从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业，进而带动全行业变革。 产业逻辑：海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼 VIP 渗透率提升，行业中期景气确立。1）2022 我国冰箱产量占比全球约 44%，国内产量约 73%面向出口市场，基于此国内冰箱内生需求占比并不高，更大市场在海外。进一步：1、有别于国内房地产周期，海外主要经济体韧性更强，需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比，VIP 板绝热性能是其 6 倍甚至更高，且VIP 板生产更低碳环保，在当前海外能效标准升级背景下，VIP 外销渗透率加速提升。如欧盟EEI 规定，相比 2021 年，2024 年对于多制冷设备能效标准需提升 15%-20%。3、同等保温性能下，VIP 板厚度仅为聚氨酯 1/10，可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势，还可带来冰箱附加值跃升（有数据表明，采用 VIP 板后，冰箱制造成本仅增加 200元，带动冰箱销售附加值提升可达 50%），由此冰箱厂商具备较强的推广 VIP 板动力。2019 全球 VIP 板渗透率仅 10%左右，我国更低，标杆国家如日本超 70%，基于此中期加速渗透可期。 需求测算：3 年翻倍可期。1）全球角度看，2022 年冰箱冷柜产量 2.1 亿台，预计 VIP 板渗透率 13%，市场空间 81 亿元；假设未来 3 年产量年均增速 5%，渗透率假设每年提升 2 个 pct，同时单台冰箱 VIP 板用量小幅提升，那么 2025 年全球 VIP 板市场约 148 亿元，相比 2022 年近翻倍增长；2）对国内企业而言，仅考虑当下目标市场（国内冰箱生产和冷柜）：假设我国内销冰箱未来 3 年需求增速为 0，渗透率每年提升 2 个 pct；外销每年需求增速 5%，渗透率每年提升 2 个 pct；冷柜每年增速 0，渗透率每年提升 2 个 pct，那么 2025 年市场可达 56 亿元，相比 2022 年约翻倍增长；若进一步考虑到在海外市场的份额提升，那么目标市场或更大。 竞争格局：VIP 板国外发展较早，且多数为家电企业自产并部分外销，如日立、三菱、松下。但近年来，专业 VIP 板企业发展迅速，如赛特新材、迈科隆、德国 va-Q-tec 等优势企业，且成为市场主流厂商，VIP 板生产重心逐渐向外转移，优质专业 VIP 板厂商契机显现。公司作为行业龙头，2022 年 VIP 板销售金额 6.2 亿元，是行业龙头，份额或超 20%，同时相比同行，公司产品性能优越，通过芯材、阻隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本，份额提升可期。 真空玻璃：多场景应用打开空间，厚积薄发放量在即 真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃，具备导热系数更低（隔热性能高 2 倍以上），隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势，可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用，国内目前囿于技术不成熟和成本较贵，并未形成规模应用。我们测算，单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃，成本约上升 2000 元，而真空玻璃更加节能，一年节省电费约 1400 元，一年半可实现成本回收。进一步，我们测算，便利店和自动贩卖机潜在市场可达 17 亿，建筑外墙领域更大，核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年，技术工艺成熟，客户验证顺利，当下积极寻求扩产，200 万平产能有望自 2024 年开始逐步放量贡献增量。 预计 2023-2024 年业绩 1.1、1.8 亿元，对应 PE 为 33、21 倍，首次覆盖，给予买入评级。 。风险提示 1、经济复苏不及预期；2、VIP 板渗透不及预期；3、真空玻璃进展不及预期；4、产能扩张不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 32.55 总股本(万股) 11,600 流通A股/B股(万股) 11,600/0 每股净资产(元) 8.65 近12月最高/最低价(元) 49.95/28.23 注：股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -9%8%26%44%2022/112023/32023/72023/11赛特新材沪深300指数2023-11-29%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 33 公司研究 | 深度报告 目录 公司简介：VIP 板龙头，厚积薄发的隐形冠军 .............................................................................. 7 VIP 板：能效标准升级倒逼，市场快速扩容可期 .......................................................................... 8 赛道 α：完美契合要核，VIP 板加速渗透可期 ................................................................................................ 8 下游 β：总量更多呈现区域性，结构性仍有增长 .......................................................................................... 13 需求测算：三年有望翻倍，2025