海光信息(688041)深耕CPU+DCU赛道，产品持续迭代升级

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 29 日公司研究●证券研究报告海光信息（688041.SH）公司快报深耕 CPU+DCU 赛道，产品持续迭代升级 X86 架构 CPU 国产稀缺厂商，海光三号成为主力销售产品： 公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。公司研发出的 CPU 产品包括海光一号、海光二号、海光三号，海光三号是公司 2022年推出的新产品，得到客户的充分认可，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。公司下一代 CPU 产品海光四号、海光五号的研发也进展顺利。海光 CPU 主要具有三大技术优势：一是优异的产品性能，海光 CPU 使用先进的处理器微结构和缓存层次结构、高主频设计技术，依托先进的 SoC 架构和片上网络，集成了更多处理器核心，使产品性能优势显著；二是良好的系统兼容性，海光 CPU 可以兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件及广泛的行业应用软件；三是较高的系统安全性。根据 IDC 的报告显示，2021 年，中国服务器市场出货量达到 412 万台，同比增长 9.6%；厂商收入达到 264.5 亿美元，同比增长 15.4%。按处理器类型划分，X86 服务器厂商收入达到 254.6 亿美元，同比增长 15.2%；RISC/EPIC 服务器厂商收入达到 2.5 亿美元，同比下滑 36.5%；CISC 服务器厂商收入达到 1.6 亿美元，同比增长 31.7%；ARM 服务器厂商收入达到 5.7 亿美元，同比增长 85.4%。我们认为，公司 CPU 产品具备广阔的市场空间，将会显著受益于国产替代渗透率持续提升的产业大趋势。 AI 大时代已至，DCU 持续升级前景可期：海光 DCU 属于 GPGPU 的一种。CUDA是一种由 NVIDIA 推出的通用并行计算架构，包含了应用于 NVIDIA GPU 的指令集（ISA）以及 GPU 内部并行计算引擎。海光 DCU 协处理器全面兼容 ROCm GPU计算生态，由于ROCm和CUDA在生态、编程环境等方面具有高度的相似性，CUDA用户可以以较低代价快速迁移至 ROCm 平台，因此 ROCm 也被称为“类 CUDA”。因此，海光 DCU 协处理器能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高性能、高能效比的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。以 ChatGPT 为代表的大模型发布后引发了 AI 产业的又一轮大发展，其核心我们认为是在算法、数据和算力为代表的 AI 三大基本要素全面发展背景下的必然结果。国内大模型的发展时间整体来看慢于海外，但在政策、资本、产业等多方推动下，发展迭代的速度较快。大模型从通用走向垂直场景更多的是对商业化落地的探索，是大模型从训练走向推理的动能，伴随着垂直大模型的发展完善，大模型的应用才是打开更大成长空间的关键。根据公司 2023 年 09 月 19 日发布的投资者调研纪要显示，海光 DCU 对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好，依托 DCU 可以实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平。在互联网领域，公司的 DCU 产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈 AI 基础电子 | 集成电路Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-11-29)70.60 元交易数据总市值（百万元）164,098.27流通市值（百万元）62,167.34总股本（百万股）2,324.34流通股本（百万股）880.5612 个月价格区间91.48/40.38一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益20.8546.175.1绝对收益18.7839.0668.54分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分设施。公司深算二号已经发布并实现商用，深算二号实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了翻倍的增长。深算三号研发进展顺利。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年分别实现营收 57.10 亿元、79.70 亿元、107.92 亿元，同比增速分别为 11.4%、39.6%、35.4%，分别实现归母净利润 11.70亿元、16.67 亿元、23.02 亿元，同比增速分别为 45.6%、42.5%、38.1%，对应PE 分别为 140.2 倍、98.4 倍、71.3 倍。考虑到公司是 X86 架构 CPU 的国产龙头厂商，且 CPU+DCU 持续升级，首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、公司产品研发及导入不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3105,1255,7107,97010,792YoY(%)126.1121.811.439.635.4净利润(百万元)3278041,1701,6672,302YoY(%)935.6145.645.642.538.1毛利率(%)56.052.462.560.857.9EPS(摊薄/元)0.140.350.500.720.99ROE(%)7.06.29.211.513.0P/E(倍)501.7204.2140.298.471.3P/B(倍)30.49.69.18.37.4净利率(%)14.215.720.520.921.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1、考虑到信创目前处于从试点到推广的阶段，虽然短期行业承压，但空间依旧较大，预计公司 2023-2025 年 CPU 系列产品同比增速分别为 10.00%、40.00%、35.00%，毛利率分别为65.00%、63.00%、60.00%；2、考虑到 AI 大时代已至，从训练到推理对于 AI 芯片的需求有望持续旺盛，预计公司2023-2025 年 DCU 系列产品同比增速分别为 30.00%、35.00%、40.00%，毛利率分别为 35.00%、35.00%、35.00%；3、公司其他业务体量较小