容百科技(688005)海外版图加速展开，多款新品放量在即

容百科技(688005) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2023.11.29 请阅读最后一页的重要声明！ 海外版图加速展开，多款新品放量在即 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-11-29 收盘价(元) 38.58 流通股本(亿股) 2.84 每股净资产(元) 18.26 总股本(亿股) 4.84 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《产能扩张正当时，高镍龙头再辉煌》 2021-04-30 ❖ 高镍三元正极龙头，市场占有率持续领跑：公司由中韩两支均拥有二十余年锂电正极行业成功创业经验的团队共同打造，是国内首家实现 NCM811 大批量产的正极材料生产企业。三元高镍化趋势下，全球高镍占比由 2019 年10.8%提升至 2023 年 9 月的 53.7%，公司凭借产品技术与生产规模优势领先行业，2023H1 公司在国内三元正极材料市场占有率为 18.3%，同比+4.3pct，蝉联第一，细分到高镍三元市场，2022 年公司国内市占率 33%，连续三年行业第一，连续两年全球第一，2023H1 市占率超 35%。 ❖ 韩国产能逐步落地，税收抵免+零关税优势显著：公司韩国忠州基地已建成 2 万吨正极、0.6 万吨前驱体产能，预计 2025 年实现 10 万吨正极+4 万吨前驱体产能扩建。三家韩国控股子公司海外产销经验丰富。公司韩国基地产品可解锁 IRA 关键原材料国产率 3750 美元/辆税收抵免，同时享受出口欧美零关税政策，直供韩国头部电池厂商有助于进一步开拓日韩及欧美市场。 ❖ 收购斯科兰德切入锰铁锂赛道，加速导入下游客户：磷酸锰铁锂相比三元材料瓦时成本更低，相比磷酸铁锂能量密度更高、安全性能更好，是最具潜力的正极材料路线之一。公司通过收购斯科兰德快速切入磷酸锰铁锂赛道，现有产能 6200 吨/年，市场占有率超 70%，产品主要应用于新能源汽车中低端市场及储能市场，在多家主流客户的认证开发中处于领先地位。钠电方面，公司层状氧化物正极材料已与近百家下游客户完成送样验证，累计出货达近百吨。 ❖ 投资建议：公司高镍三元龙头地位稳固，三元率先出海+锰铁锂打开未来成长空间。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 240.24/261.11/337.39 亿元，归母净利润 8.71/10.77/13.85 亿元。对应 PE 分别为 21.45/17.35/13.49 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；项目投产进度不及预期；经营管理控制风险；客户集中及持续经营的风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10259 30123 24024 26111 33739 收入增长率(%) 170.36 193.62 -20.25 8.69 29.22 归母净利润(百万元) 911 1353 871 1077 1385 净利润增长率(%) 327.59 48.54 -35.65 23.66 28.59 EPS(元/股) 2.06 3.00 1.80 2.22 2.86 PE 56.11 22.92 21.45 17.35 13.49 ROE(%) 16.78 19.43 9.68 10.69 12.09 PB 9.54 4.45 2.08 1.85 1.63 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -49%-36%-23%-10%3%16%容百科技沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：高镍三元正极龙头，领先优势不断扩大 ........................................................................... 5 1.1 基本概况：三元正极材料龙头 高镍产品市场领先 ......................................................................... 5 1.2 主营业务：高镍三元优势显著，多元产品前瞻布局 ....................................................................... 5 1.3 股权结构与管理层：中韩合作结构稳定，协同扩大公司布局 ....................................................... 6 1.4 财务状况：业绩短期承压，盈利有望企稳回升 ............................................................................... 8 2 新能源车带动正极放量，三元呈现高镍化趋势 ................................................................................. 10 2.1 乘新能源车东风快速放量，三元能量密度优势领先 ..................................................................... 10 2.2 高镍化趋势显著，材料价格回落成本压力减轻 ............................................................................. 11 2.3 市场格局：规模效应显现，市场集中度有望提升 ......................................................................... 14 2.4 市场空间：新能源车渗透加速，三元正极需求高增 ..................................................................... 15 3 深耕高镍三元正极材料，海外扩张打开增长空间 ............................................................................. 16 3.1 三元高镍先行者，规模+技术筑高壁垒 .......................................................................................... 16 3.2 全面推行新一体化战略，布局前驱体打开降本空间 ..................................................