军工行业2019年度中期策略报告：改革加速，成长可期

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月14日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 金榜 执业证书编号：S0570517070008 研究员 021-28972092 jinbang@htsc.com 王维 01056793945 联系人 wangwei011620@htsc.com 尹会伟 +86 10 56793930 联系人 yinhuiwei@htsc.com 1《航天军工: 行业周报（第十八周）》2019.05 2《航发动力(600893,买入): 受益下游均衡生产，经营质量持续提升》2019.04 3《航新科技(300424,买入): 军品交付出现波折，2019 年有望步入正轨》2019.04 资料来源：Wind 改革加速，成长可期 军工行业 2019 年度中期策略报告 地缘压力下改革成长加速推进，行业有望迎来底部反转，建议加大配置 在中美贸易摩擦持续升级，美国对华政策愈加强硬的国际形势下，强大军事实力是国家安全的重要保证和坚强后盾。同时，强大的国防军工产业是科技兴军的关键，因此在外部地缘不稳定形势下，有望加速推进军工改革和装备建设。我们认为，制造业是决定全球趋势变革的主要力量，军工是制造业中横跨行业多、技术全球领先、具有独立自主优势的大产业，是制造强国战略的火车头，军工有望在国企改革中担当重任。2019 年两船合并预期上升，军工集团资产证券化加速，业绩驱动和主题投资机会并存，我们认为行业有望迎来底部反转，建议加大配置军工行业。 军工材料业绩增长明显，军工行业景气度先验指标 2018年新材料板块营收同比增长 8.5%，归母净利润同比增长49.2%；19Q1营收同比增长 25.3%，归母净利润同比增长 28.9%。军工新材料行业处于整个军工产业上游，率先受益于下游需求提升，领先主机厂业绩约 8~12月，是军工板块景气度的先验指标。根据装备建设五年规划前低后高的规律，目前处于十三五后期，装备列装有望继续增长。在当前宏观经济整体下行压力较大的背景下，武器装备采购费用来自于财政投入，订单处在增长期，国企改革红利释放潜力大，又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，逆周期投资价值凸显。 军工改革走向落地实施阶段，关注混改和价格改革等投资机会 军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革等。梳理改革进程可知，2017 年提出论证军品定价议价规则。2018 年 8 月国资委推出国企双百改革行动方案，2018 年 11 月中航沈飞成为首家实施股权激励方案的军工总体类单位。2019 年，中国船舶、中船防务、航天长峰、航天动力等资产重组，军工改革加速推进。我们认为，尽管改革预期有高低，改革进度有一定不确定性，但军工改革将是必然趋势，军工行业将在震荡中前行。 投资建议：业绩驱动和改革预期两个维度进行选择 在地缘形势恶化的中长期背景和压力下，亟需加速军工改革和装备建设，我们认为以混改为代表的军工改革，将给军工高端产业带来中长期制度红利；以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点，在军机 20 系列等机型上量、新材料、高精度导航、芯片国产化技术逐步成熟背景下，建议重点投资军工高端制造产业机会。建议关注军机产业链、混改、军民融合等方面机会，具有公司有，业绩驱动：航发动力、中航飞机、中直股份、内蒙一机、菲利华、火炬电子、航新科技、高德红外、华测导航等；改革预期：四创电子、国睿科技、航天科技等。 风险提示：军费增长低于预期，改革进度不达预期，产品质量与安全生产风险，武器装备研制进度不达预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600038 中直股份 40.40 买入 0.87 1.07 1.3 1.55 46.44 37.76 31.08 26.06 603678 火炬电子 19.18 买入 0.74 0.89 1.03 1.18 25.92 21.55 18.62 16.25 600893 航发动力 23.24 买入 0.47 0.5 0.58 0.67 49.45 46.48 40.07 34.69 资料来源：华泰证券研究所 (25)(16)(8)11018/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20726942/36139/20190514 14:34 行业研究/中期策略 | 2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2019Q1 航空及军工材料业绩靓眼，存在结构性机会 ....................................................... 4 业绩回顾：军工材料是军工行业先验指标，预示军工行业高增长拐点临近 .............. 4 市场表现：回归产业趋势震荡上行，军工板块有望否极泰来 .................................. 10 投资建议：改革、成长和地缘催化共振，建议加大配置 ......................................... 11 军工改革加速，资产证券化主题有望贯穿全年 ............................................................... 13 军工改革六大方向 ................................................................................................... 13 投资建议：从集团定位、资产体量和高端装备角度选受益标的 .............................. 15 军工成长大幕拉开，高增长拐点显现 .............................................................................. 16 航空装备：高端装备逐步成熟，战略空军发展提速 ................................................ 16 航天装备：陆海空天导弹需求大，军民融合潜力足 ................................................ 19 海军装备：舰船持续建设，民船制造筑底前行 ........................................................ 20 海军装备需求旺盛，带动军船建造产业持续繁荣 ..