军工行业2018年报与2019一季报业绩综述：2018业绩显著回升，19Q1维持较快增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.15 2018 业绩显著回升，19Q1 维持较快增长 ——军工行业 2018 年报与 2019 一季报业绩综述 彭磊（分析师） 邱日尧（分析师） 杨宇（研究助理） 010-59312700 010-59312977 021-38032693 penglei018712@gtjas.com qiuriyao@gtjas.com yangyu019016@gtjas.com 证书编号 S0880518100003 S0880517120005 S0880117080148 本报告导读： 2018 年板块业绩显著回升，19Q1 维持较快增长，印证基本面改善逻辑，预计未来两年行业整体增速有望超过 20%，首选飞行器产业链。 摘要： [Table_Summary] 2018 年板块业绩显著回升，19Q1 维持较快增长。1）2018 年，军工行业实现营收 6412 亿元，同比+9%（持平），净利 196 亿元，同比-18%（-27pp），主要系部分船舶及民参军企业大幅亏损所致；剔除异常因素后，2018 年行业营收+11%（持平），增速排名第 6/29，净利润+32%（+24pp），排名第 3/29，毛利率 19.23%（-0.3pp），期间费用率 12.71%（-0.42pp）。2）2019Q1，军工行业实现营业收入 1327 亿元（+17%），净利 55.4 亿元（+23%），整体业绩维持较快增长。3）我们认为，板块业绩增速显著提升，印证基本面改善逻辑，预计未来两年随着军费投入增加和装备费执行率提升，行业整体增速有望超过 20%，首选飞行器产业链。  国企军工与民参军业绩均显著改善。1）2018 年国企军工营收+9%（持平），净利+32%（+20pp），民参军营收+16%（-2pp），净利+32%（+32pp），净利增速均显著提升。2）长期以来，民参军毛利率高于国企军工，2018年差距有所缩小，民参军由 24.44%降至 23.95%，国企军工由 18.1%降至 17.79%。3）2019Q1，国企军工营收（+21%）和净利（+38%）维持较快速度增长，部分原因为中航系相关企业持续推进均衡生产，而民参军营收（+5%）和净利（+2%）增长相对较慢。 2018 及 19Q1 航天板块净利增速最快。1）2018 年 7 个子板块营收均实现正增长，其中材料及加工板块（+21%）增速最快；除了信息化和核电板块，其余子板块净利实现正增长，其中航天（+35%）增速最快，同样也是增速提升幅度最大的板块（+56pp）。2）2019Q1 所有板块净利实现正增长，其中航天（+141%）、航空（+58%）、船舶（+41%）增速较快。  元器件各项财务指标开始改善。1）2018 年，总装厂营收+5%（-5pp），分系统营收+14%（+5pp），而元器件营收+3%（-21pp），主要原因为振华科技营收大幅下降，剔除影响后增速为+14%（+2pp）。2）净利方面，总装厂（+12%）与分系统（+10%）增速同比持平，而元器件增速 7%（-10pp），主要系杰赛科技净利大幅下滑所致，剔除影响后增速为 15%（+1pp）。3）元器件现金流明显好转（经营性净现金流+6.3 亿），总装厂现金流小幅回落（-16.9 亿），分系统现金流不及预期（-30.9 亿）。4）分系统和元器件预收账款与存货增幅较大，其中预收账款分别+23%和+16%，存货分别+14%和+16%，而总装厂预收账款-18%。 投资主线：1）定价改革：推荐中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机。2）零部件：推荐中航光电、航天电器、航天电子、中航机电，中航电子受益。3）资产证券化：推荐四创电子、国睿科技，杰赛科技、天奥电子受益。4）优质民参军：推荐菲利华，光威复材、火炬电子受益。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 航空航天 增持 [Table_Report]相关报告 军工：《大国博弈加剧，看好飞行器产业链》 2019.05.13 军工：《18 年业绩显著改善，首选飞行器产业链》 2019.05.06 军工：《动力强军，打造最强“中国心”》 2019.05.03 军工：《中航系一季报向好，持续看好飞行器产业链》 2019.04.29 军工：《海军阅兵在即，关注短期催化》 2019.04.22 行业专题研究军工 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 样本选择 ................................................................................................. 4 2. 2018 年军工业绩显著回升，19Q1 维持较快增长 .............................. 4 2.1. 2018 年军工业绩增速在 A 股各行业中排名靠前 ........................ 4 2.2. 2018 年军工净利增速显著回升，19Q1 维持快速增长趋势 ....... 5 3. 国企军工与民参军业绩均显著改善 ..................................................... 9 4. 2018 及 19Q1 航天板块净利增速最快 ................................................ 11 5. 元器件各项财务指标开始改善 ........................................................... 13 6. 投资主线 ............................................................................................... 15 7. 风险提示 ............................................................................................... 15 图表目录 图 1：各行业中，军工 2018 年收入增速排名第 6/29 ...................................................................................... 4 图 2：建材、石油石化、钢铁等周期行业净利增速排名靠前 ........................................................................ 5 图 3：军工行业 2018 年营收增速同比持平 ...........................