VESYNC(2148.HK)多维度解读VESYNC何以高增长

陈玉卢 SAC NO：S1120522090001李琳 SAC NO：S1120523090001多维度解读VESYNC何以高增长2023年11月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用公司深度研究报告1摘要：中国家电出海浪潮下的小家电杰出代表，在欧美小家电较为成熟的背景下，公司表现出稀缺的高成长性，收入规模从2017年的0.85亿美元快增至2022年的4.9亿美元，CAGR5达42%。高增长的背后，大环境是中国跨境电商规模的持续增长以及疫情下的欧美渠道线上化加深，从公司自身的角度又做对了什么？本篇从产品和渠道出发，解读公司的α：产品端：品类丰富，品牌矩阵清晰，主打Levoit环境电器及Cosori厨房电器品牌。依托中国强大的供应链，聚焦设计，生产外包，高性价比定位契合欧美消费降级趋势。已成功打造空气净化器、加湿器、空气炸锅爆品，并复制至新品类塔扇，23H1带动收入高增。未来公司还将推出宠物用品及可穿戴产品等新品类。渠道端：深耕美亚，并借助美亚运营经验，与亚马逊合作入驻欧洲、加拿大、日本及中东市场。其中欧洲市场拓展成效显著，23H1收入占比已达到23%。此外，线下零售仍为欧美主流销售渠道，通过线上销售积累的品牌知名度同样助力公司开拓线下市场。投资建议：公司未来的增量在于新品类及新渠道的持续兑现。预计23-25年公司收入为6.13/7.35/8.77亿美元，同比分别+24.95%/+19.95%/+19.38%。毛利率方面，预计23-25年分别为45.50%/45.30%/45.10%。对应23-25年归母净利润分别为0.63/0.76/0.86亿美元，同比分别+485.46%/+21.43%/+12.49%，相应EPS分别为0.05/0.07/0.07美元，以23年11月21日收盘价4.92港元（以当日汇率0.13换算，0.64美元）计算，对应PE分别为11.86/9.76/8.68倍，可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：亚马逊平台政策变化；激烈的市场竞争；新品研发不及预期；中美关系及相关贸易保护政策变化等。2目录contents1. 高成长性的出海小家电龙头2. 产品端2.1 聚焦设计，轻资产运营，主打爆款2.2 消费降级背景下的性价比优选2.3 爆款复制打法，新品类塔扇表现优异3. 渠道端3.1 多渠道多区域持续突破3.2 亚马逊转VC模式，非亚马逊渠道占比提升3.3 区域扩张，欧洲市场拓展成效显著4. 盈利预测及投资建议5. 风险提示1、高成长性的出海小家电龙头依托中国强大的供应链以自主品牌向海外输出小家电。公司前身为成立于2011年的Etekcity US，通过亚马逊线上销售小家电。2012年推出Etekcity品牌（智能小家电、健康监测设备、户外娱乐产品及个人护理产品），2016年推出Levoit（家居环境电器）及Cosori（厨房电器及餐饮用具）。渠道端深耕美亚并进驻美国线下商超，拓展欧洲、亚太等其他区域。根据公告披露，2019年在小家电零售商中，公司在美亚零售额排名第三。23H1旗下空气加湿器及空气净化器在美国销售额第一，空气炸锅在亚马逊主要欧洲站点排名较高且快速拓展非亚马逊渠道的门店数量。管理层经验丰富、开放多元。创始人杨琳女士兼任公司主席及行政总裁，负责整体战略规划，2006年在美成立L&HUS首次开始小家电及电子产品贸易业务，在小家电及智能家居设备行业经验丰富。全球研发副总裁Simeon Jupp曾作为关键成员在Dyson任职多年，拥有超过30年面向消费者、产品创新和设计经验31、高成长性的出海小家电龙头4图1 主要业务里程碑资料来源：招股说明书、华西证券研究所1、高成长性的出海小家电龙头中国跨境电商规模持续增长&疫情加速海外电商渗透率提升，公司收入高增，2017-2022年收入CAGR5达42%。根据网经社和海关总署的数据，2017-2022年中国出口贸易总金额复合增速9%，而出口跨境电商市场规模复合增速达14%，占总出口比例从2017年的41%提升至2022年的51%。2022年出口跨境电商市场规模达12.3万亿元，其中B2B（企业对企业）交易占比达75.6%，B2C（企业对个人）交易占比24.4%。5图2 中国出口跨境电商市场规模（亿元）及占总出口比例资料来源：网经社、海关总署、华西证券研究所1、高成长性的出海小家电龙头根据macromicro，2020年以来受疫情影响消费习惯向线上转移，美国电商渗透率骤增，20年5月到达峰值18%，且此后维持高位。6图3 美国电商渗透率资料来源：财经M平方、华西证券研究所1、高成长性的出海小家电龙头公司深耕美亚，充分受益线上流量爆发，疫情居家&加州山火影响下，20年收入高增102%。22年受渠道商去库存&亚马逊SC模式转向VC模式阶段性影响，收入增速回落至8%。23H1多渠道多区域突破，收入增速已明显提振（+24%）。2020年起伴随收入规模快速扩张，盈利显著提升。2022年受海运费上涨、自愿召回问题产品的一次性影响，盈利显著受损，23H1已修复至历史高位。23H1净利率水平为11.77%，较19年增加8pct。7图5 公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、华西证券研究所图6 2020年起盈利能力显著提升资料来源：公司公告、华西证券研究所图4 2017-2022年收入CAGR5达42%资料来源：公司公告、华西证券研究所2.1、产品：聚焦设计，轻资产运营，主打爆款品类丰富，品牌矩阵清晰。公司旗下主要品牌：Etekcity品牌（2012年推出，智能小家电、健康监测设备、户外娱乐产品及个人护理产品），Levoit（2016年推出，家居环境电器）及Cosori（2016年推出，厨房电器及餐饮用具）。23H1 Levoit/Cosori/Etekcity收入占比分别为53%/34%/13%。早期收入结构以Etekcity品牌为主，17年2月及3月推出Levoit空气加湿器及空气净化器，18年10月推出Cosori空气炸锅，公司将经营重心转移至盈利水平更高、更具成长空间的Levoit及Cosori品牌。8图7 分品牌收入构成资料来源：公司公告、华西证券研究所图8 Levoit及Cosori毛利率水平高于Etekcity资料来源：招股说明书、华西证券研究所2.1、产品：聚焦设计，轻资产运营，主打爆款主打爆款。公司爆款产品包括空气净化器（19年即为美亚第一，22年美国市场第一，23年份额进一步提升，其销量及销额份额分别为39%和27%）及加湿器（22年美亚第一，23H1美国市场销售额份额第一，24%），空气炸锅（22年欧洲亚马逊份额第一）。此外，23H1公司Etekcity人体秤、厨房秤、行李秤、Cosori干果机等美亚渠道份额第一。从美亚畅销榜单看，空气净化器&加湿器品类中Levoit多产品在榜，空气炸锅榜单前三为Ninja，Cosori品牌位列第四。9图10 加湿器美亚畅销榜单Levoit多产品在榜资料来源：Amazon us、华西证券研究所图9 公司主打产品在美国市场销额份额情况资料来源：公司公告、NPD、华西证券研究所2.1、产品：聚焦设计，轻资产运营，主打爆