美团W(3690.HK)3Q23业绩：在挑战中负重前行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 3Q23 业绩：在挑战中负重前行 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 165.50 2023 年 11 月 29 日│中国香港 互联网 3Q23 业绩基本符合预期，公司在挑战中负重前行 美团 3Q23 收入实现 764.7 亿元，yoy+22.1%，符合彭博一致预期，经调整净利润达到 57.3 亿元，yoy+62.4%，得益于本地消费能力持续复苏，餐饮外卖盈利的稳健增长。考虑公司到家业务的盈利韧性，以及到店业务在本地生活消费力回升下的拉动，我们预计 23-25 年收入为 2756/3337/3982 亿元（前值 2774/3474/4171 亿元），非 IFRS 净利润为 194/326/462 亿元（前值208/401/629 亿元），按照 11 月 28 日收盘价对应 23-25 年 PE 分别为30.3/18.0/12.7，汇率（人民币对港币）假设 1.09，基于 SOTP 模型的目标价 165.5 港元，维持“买入”评级。 到家业务：3Q23 订单韧性增长，闪购中期成长性突出 3Q23 外卖+闪购推动即时配送单量 yoy+23.0%，主要来自用户端多元的销售策略和供给端的进一步下沉。8 月美团闪购日均峰值突破 1300 万单，我们预计未来两年闪购业务仍有较高成长性。供给方面，3Q 年活商家数量同比增长 30%，美团闪电仓突破 5000 家。利润端，3Q 核心本地商业分部经营利润 101 亿元，yoy+8.3%，OPM 为 17.5%，qoq-4.3pct，yoy-2.6pct，UE 同比去年因运力充足优化，但环比受补贴和季节性因素影响。4Q 我们预计订单量或持续增长，收入端或受到 AOV 下滑和补贴增长的拖累。 到店业务：“高性价比”强化用户心智，直播带来优质增量 暑期消费需求如期释放叠加公司主打“性价比”的竞争策略，3Q23 到店酒旅 GTV yoy+90%。公司巩固自身货架模式的竞争优势，同时利用短视频及直播方式推广爆品，通过优质服务和 AI 工具降低商家直播门槛，并将官方直播范围覆盖到 200 个城市，优化“特价团购”商品流量分配，强化美团平台“高性价比”的消费者心智。4Q 公司会更多关注下沉市场的覆盖。到店业务 OPM 短期或受到营销费用小幅提升的影响，但中长期仍有乐观前景。 新业务：优选保持韧性，经营亏损率持续收窄 3Q23 美团新业务分部实现收入 187.8 亿，yoy+15.3%，优选业务继续加强选品和定价能力，同时通过优化履约网络和增加高品质自提点提升物流效率。3Q23 新业务经营亏损同比收窄 24.5%至 51 亿元，亏损率-27.2%，同环比分别减亏 20.7pp、4.7pp，我们预计该分部未来两年会大幅减少亏损，三年内有望实现盈亏平衡预期。 盈利预测与估值：给予目标价 165.5 港币，维持“买入”评级 我们预计 23-25 年收入为 2756/3337/3982 亿元，非 IFRS 净利润为194/326/462 亿元，汇率（人民币对港币）假设 1.09，基于 SOTP 模型的目标价 165.5 港元，维持“买入”评级。 风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 165.50 收盘价 (港币 截至 11 月 28 日) 103.00 市值 (港币百万) 643,151 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3,091 52 周价格范围 (港币) 100.70-195.60 BVPS (人民币) 22.76 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 179,128 219,955 275,645 333,663 398,177 +/-% 56.04 22.79 25.32 21.05 19.34 归属母公司净利润 (人民币百万) (23,539) (6,686) 10,251 22,210 33,686 +/-% (599.95) (71.59) (253.31) 116.66 51.67 EPS (人民币，最新摊薄) (3.90) (1.10) 1.64 3.56 5.40 ROE (%) (21.08) (5.26) 7.43 13.61 16.66 PE (倍) (24.46) (86.98) 58.07 26.80 17.67 PB (倍) 4.58 4.52 4.05 3.32 2.65 EV EBITDA (倍) (44.49) 183.18 29.02 15.66 10.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(19)(5)1025Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)美团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美团-W (3690 HK) 主要盈利预测 我们对全年主要盈利预测如下： 我们对 23-25 年收入预测至 2756/3337/3982 亿元（前值 2774/3474/4171 亿元）： 1) 到家业务：我们预计外卖业务将保持收入与利润的同步增长，这主要得益于美团更精准的消费者补贴、骑手履约成本的相对下降以及用户消费频次的提升，预计 2023年全年收入 yoy+22.6%，经营利润 yoy+42.6%。 2) 到店业务：我们预计到店业务利润端增速小于收入端，公司为积极应对竞争或将释放更多资源投入，短期内业务经营利润率相对下滑，随竞争格局的重新稳定，利润率有望企稳。预计 23 年业务收入 yoy+35.7%，经营利润 yoy+5.6%。 3) 美团闪购业务：美团闪购积极拓宽品类满足更多消费者中长尾品类配送需求，我们预计 23-25 年美团闪购单量保持稳健增速，同时作为新兴流量渠道，本地商家对 O2O渠道的广告投放力度有望增加，我们预计 23 年收入 yoy+64.6%。 我们预计公司 2023 年非 IFRS 净利润率为 7.0%（前值 7.5%），全年实现 IFRS 净利润 194 亿（前值 208 亿）；主要考虑到短期新业务中美团优选可能的亏损增加，同时积极应对竞争下到店业务资源投入加大，与到家业务利润释放相抵消，我们预计 23-25 公司非 IFRS 净利润为 194/326/462 亿元（前值 208/401/629 亿元），非 IFRS 净利润率分别为 7.0%/9.8%/11.6%（前值 7.5%/11.5%/15.1%）。 图表1： 美团：