2024年海外市场年度展望：科技为马，玄者作缰

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略年度报告 2023 年 11 月 28 日 海外策略年度报告 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 科技为马，玄者作缰 2024 年海外市场年度展望 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年全球市场围绕 AI 主题和美联储货政预期展开，全年美国经济表现出的韧性令人印象深刻，年初的衰退预期在二季度修正后再次于年底发酵，在美债供给陡增+两党博弈升温的背景下，10Y 美债利率短暂突破 5%，造成了全球金融市场的震动。展望 2024 年，我们认为美国经济或温和回落，美债利率定价将逐渐回归传统框架，全球科技组合环境友好。新兴市场在全球产业链重塑的背景下或迎来历史性机遇，其中墨西哥值得重视。  宏观经济：美强欧弱持续，墨西哥受益于新一轮产业转移。2023 年美国经济的韧性主因在于财政余波红利带来的超额储蓄延长了“就业-消费”的正向循环周期，这也可能成为 2024 年美国经济变化与节奏的胜负手。我们参考纽约联储、旧金山联储、波士顿联储的研究，对超额储蓄的消耗路径进行推演测算，认为美国超额储蓄可能在 2024 年中耗尽，整体来看美国经济在 2024 年将温和转弱。  墨西哥在全球产业链重构和美国“近岸外包”的策略下或最为受益，近年开始有所体现，尤其是在汽车和汽车零部件产业。2022 年墨西哥 FDI 同比增速达到 16.3%，在东南亚和北美的重要国家中排名第一。根据达拉斯联储的数据，2022 年，墨西哥制造业占其 FDI 总规模的 36%，其中汽车制造业占 8%，汽车零部件占 4%。2024 年，我们认为墨西哥或继续受益于产业链重塑，《美墨加协定》或极大地推动墨西哥未来几年的经济发展，随着新能源汽车和其他制造业回流北美，墨西哥的人口、资源等要素优势或得到更好的发挥，相关产业和企业迎来长期投资机遇，重点关注新能源汽车与轻工。  美债利率：美债定价回归常态化，2024H1 前仍有 50-75bp 的下行空间。从实际利率来看，2024 年主要取决于美国经济转弱的程度与节奏，在我们的假设下，美国经济在 2024H1 温和转弱，实际利率跌至 1.5%后下行空间有限，截至 2024 年中，10Y 美债实际利率下行空间可能还有 15-25bp 左右。通胀预期方面，油价影响式微，进入非对称跟随模式。当前通胀预期已经基本脱离油价影响，巴以冲突带来了油价的短期波动，却并未给通胀预期带来过长时间的扰动，通胀预期开始重新与美国经济、实际利率同向波动。2024 年通胀预期大概率会跟随实际利率有所下行，但空间相对有限，预计仅有 5-10bp 的范围。从期限溢价的角度来看，2024H1随着“驴象之争”的博弈得出阶段成果——预算法案过会，财政部发债端得到缓和，加上联储在 QT 上做出调整，美债利率的溢价影响可能逐渐消退，这将带来 10 年期美债利率有 30-40bp 左右的下行空间。综上，即使基于美国经济温和转弱的良性预期，10Y 美债利率在 2024 年中之前还有 50-75bp 的下行空间。  权益市场：科技组合环境友好，墨西哥股市加大关注。在美国经济温和转弱+美债利率回归常态的背景下，以美股纳斯达克指数和恒生科技为代表的科技组合可能更为受益。墨西哥市场集中度高，主要关注龙头公司，截至 2023 年 11 月 22 日，墨西哥证交所 100 亿美元以上的公司有 12 家，市值占比达到 60.6%；行业方面，建议关注最为受益于产业转移的新能源汽车和轻工产业链；从估值来看，墨西哥MXX 指数目前位于全历史以来的 38.1%分位，整体来看并不贵。  风险提示：新兴国家承接情况不及预期；美债收益率超预期维持高位；地缘政治局势超预期升温。 策略年度报告 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 宏观经济：美强欧弱持续，墨西哥迎机遇 ................................................................... 5 1.1. 美国经济或温和转弱 ........................................................................................... 5 1.1.1. 就业与消费的正循环趋弱 ............................................................................ 5 1.1.2. 美国大选或加剧两党博弈 .......................................................................... 11 1.2. 互为镜像的欧日................................................................................................. 13 1.2.1. 欧洲内生动力弱，金融政策环境友好 ....................................................... 13 1.2.2. 日本经济动能增强，政策干扰加大 ........................................................... 15 1.3. 新兴市场新机遇................................................................................................. 17 2. 全球市场：重点关注全球科技组合+墨西哥市场 ........................................................ 20 2.1. 美债利率：资产定价锚回归常态化.................................................................... 20 2.2. 权益市场：科技组合环境友好，墨西哥股市加大关注 ....................................... 24 3. 风险提示 ........................................