前三季度业绩稳健增长，电子材料业务全方位布局

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 20 日 002409.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 66.05 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 2023 年前三季度公司业绩稳健增长，看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 29.6 19.1 6.5 12.4 相对深圳成指 39.5 14.4 10.6 22.8 发行股数 (百万) 475.93 流通股 (百万) 318.52 总市值 (人民币 百万) 31,435.02 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 484.88 主要股东 沈琦 22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《雅克科技》20230901 《雅克科技》20230505 《雅克科技》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 雅克科技 前三季度业绩稳健增长，电子材料业务全方位布局 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润 4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非归母净利润 4.85 亿元，同比增长 6.82%。公司三季度单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比基本持平；实现归母净利润 1.39 亿元，同比下降 23.45%，环比下降 17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。2023 年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录，公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为 31.86%，销售净利率为 14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为 30.70%，同比下降 4.10 pct，环比下降 1.78 pct；销售净利率为12.73%，同比下降 4.26 pct，环比下降 1.09 pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为 1.29亿元，同比增长 60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为 1.18亿元，同比增长 26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42 亿元，同比下降 36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。 ◼ 在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。根据三季报，截至 2023 年三季度末，公司在建工程为 18.04 亿元，较期初 9.27 亿元增长 94.57%，较上年同期 8.03亿元增长 124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为 95%；江苏先科 18 t/a 电子材料分装项目正在进行；年产 39,120 吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。 ◼ 公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过 500亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权；公司拟出资不超过 0.72 亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买 SK enpulse 持有的 SSHK 90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF 公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司 100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。 估值 ◼ 因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025 年 EPS 分别为 1.36 元、2.10 元、2.75 元，对应 PE分别为 48.5 倍、31.4倍、24.0 倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,782 4,259 4,631 6,001 7,497 增长率(%) 66.4 12.6 8.7 29.6 24.9 EBITDA(人民币 百万) 596 833 1,029 1,545 2,070 归母净利润(人民币 百万) 335 524 649 1,000 1,310 增长率(%) (19.0) 56.6 23.7 54.1 31.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.70 1.10 1.36 2.10 2.75 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.77 2.38 3.17 调整幅度（%） (23.2) (11.8) (13.2) 市盈率(倍) 93.9 60.0 48.5 31.4 24.0 市净率(倍) 5.3 4.8 4.5 4.1 3.7 EV/EBITDA(倍) 59.7 24.4 26.9 18.4 13.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 股息率(%) 0.3 0.6 0.6 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(5%)7%19%31%44%Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23雅克科技深圳成指2023 年 11 月 20 日 雅克科技 2 图表 1. 公司 2023 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 3,541.74 3,166.82 11.84 二、营业总成本 2,915.29 2,582.28 12.90 其中：营业成本 2,413.19 2,168.32 11.29 营业税金及附加 11.35 11.71 (3.05) 销售费用 129.35 80.71 60.25 管理费用 271.54 276.93 (1.94) 研发费用 117.69 93.11 2