建筑行业2023年三季报点评：板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显

证券研究报告 行业研究 行业专题 建筑装饰 行业研究/行业专题 板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显 ——建筑行业 2023 年三季报点评 ◼ 核心观点 建筑板块 2023 年前三季度行情回顾 建筑央企影响板块走势，板块 2023 年第三/前三季度的收益率分别为-5.6%/3.5%，在 31 个申万一级行业中分别排 21/9 名。前三季度建筑板块整体表现位于所有行业前 1/3，得益于上半年建筑央企的良好走势。我们认为，建筑央企上半年的较好表现，受益于市场对央企价值的重估。2023 年对央国企的“一利五率”考核指标，新增净资产收益率和营业现金比率，我们预计将对建筑央企提升经营质量起到积极作用。 建筑板块 2023 年前三季报财务分析 板块收入和归母净利润分别为 6.5 万亿元和 1545.6 亿元，增速分别为7.3%和 3.2%，相比较去年同期都有所放缓。板块（上市企业）增长放缓的表现和行业相一致。根据国家统计局，建筑行业 2023 年 Q1-Q3新签合同 23.4 万亿元，累计产值（收入）21 万亿元，增速分别为 0.01%和 1.76%，是过去 6 个前三季度中增速最低的。 板块毛/净利率分别为 9.9%和 2.9%，同比降低了 0.01/0.13pct，盈利能力保持稳定。板块经营性现金亦相对稳定，报告期内经营性现金净额/收入为-4.35%，同比下滑了 0.43pct。板块应收账款和合同资产（两金）周转天数 149 天，同比增加了 10 天。截止报告期末，板块资产负债率为 76%，同比上升了 0.61pct，处于窄幅震荡区间，没有明显变化方向。 细分板块中，装修板块筑底迹象明显。报告期内，其收入/归母净利润增速仅有 5%/-17%，收入增速仅略高于基建板块，净利润增速处于所有细分板块末尾。装修板块报告期净利率仅为 1.2%，处于细分垫底位置。而装修板块的资产负债率已上升至 72%，仅低于房建和基建板块。 建筑央企在建筑板块中占据主导地位，报告期收入/归母净利润占板块比重分别达 81%/83%，新签合同占板块比重已达 45%，相比较 17 年前三季度的 4.8%大幅提升。相比较地方国企和民企，由于建筑央企财务费用率相对有优势，新签订单占比增加，抗风险能力相对民企更高，在经济具有一些不确定因素的大环境中，安全性有较强保证。我们对建筑板块未来的发展充满信心。 ◼ 投资建议 首次覆盖建筑行业，给予“增持”评级。作为建筑行业主力军，央企业绩增长的确定性较高，且现金流和杠杆率都相对安全，在基建建设资金有所保障，地产需求下行空间有限的情况下，项目进度有望加快。 我们认为当下建筑板块投资机会来自三个方面。首先，城中村改造，相关产业链标的有望受益。建议关注华阳国际（深圳保障房及装配式设计龙头），华建集团（上海建筑设计龙头），上海建工（上海房建龙头）。其次，建筑央企稳健增长，具备中长期投资价值。建议关注中国建筑，中国交建，中国中铁，中国铁建，中国中冶。最后，经济转型升级带来的投资机会。建议关注钢结构龙头鸿路钢构和高空作业平台龙头华铁应急。 ◼ 风险提示 支持政策落地不达预期，国企提升效率不达预期，经营性现金流持续 走弱的风险 增持 (首次) 行业： 建筑装饰 日期： yxzqdatemark 分析师： 黄骥 E-mail： huangji@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%-2%6%14%22%30%11/2201/2304/2306/2308/2311/23建筑装饰沪深3002023年11月18日行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 板块行情回顾：建筑央企主导，一季度超额收益明显 ....................... 4 1.1. 建筑板块行情逐季走弱，中特估引领板块一季度取得超额收益 ... 4 1.2. “一利五率”助力建筑央企提高经营质量 ............................................ 5 2. 财务分析：板块增速放缓，央企主导地位愈发明显 ........................... 6 2.1. 收入和净利润：稳中有增，增速放缓 .............................................. 6 2.2. 盈利能力：短期走平，中期略有下滑 .............................................. 8 2.3. 现金流：短期稍有承压，中期保持稳定 ........................................ 10 2.4. 资产负债率：整体相对稳定，装修板块持续上升 ........................ 12 2.5. 运营能力：资金周转率持续下滑 .................................................... 15 2.6. 下游需求边际走弱：基建增速放缓，地产继续探底..................... 15 3. 投资建议 ................................................................................................. 16 4. 风险提示 ................................................................................................. 19 图目录 图 1: 2023 年第三季度和前三季度申万一级行业指数收益率（%） ............ 4 图 2: 2018Q4-2023Q3 建筑（申万一级行业）指数单季度相对收益率（%） .............................................................................................................................. 4 图 3: 2022Q3-2023Q3 中特估和万得全 A 指数季度收益率（%）................ 5 图 4: 2022Q3-2023Q3 建筑央企和万得全 A 指数季度收益率（%）............ 5 图 5: 2013-2022 年建筑央企 ROE（%） ......................................................... 6 图 6: 2013-2022 年建筑央企经营活动产生的现金净额/收入（%）.............. 6 图 7: 2017M9-2023M9 新签合同额（万亿）和增速（%） ........................... 6 图 8: 2017M9-2023M9 产值（万