北交所首次覆盖报告：丝动人心-蚕丝被龙头发力品牌建设和流量培育

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 太湖雪（838262.BJ） 2023 年 11 月 20 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/11/17 当前股价(元) 9.53 一年最高最低(元) 17.33/8.47 总市值(亿元) 5.07 流通市值(亿元) 1.48 总股本(亿股) 0.53 流通股本(亿股) 0.15 近 3 个月换手率(%) 32.91 丝动人心-蚕丝被龙头发力品牌建设和流量培育 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  蚕丝被龙头、2019-2021 年天猫蚕丝被销量冠军，营收五年 CAGR 16.17% 太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，蚕丝被营收占比近六成。2023 年 H1 蚕丝被营收 1.34 亿元同比增加 80.54%，2023 年前三季度线下渠道主营收同比增长 45.62%，线上渠道主营收同比增长 75.94%。公司挖潜中国传统丝绸文化、江南地域文化符号，融合苏绣满足高端客户审美、功能诉求。我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.38/0.63/0.84 亿元，EPS 为0.71/1.18/1.59 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.9/7.7/5.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  行业：2022 年蚕丝被产量 1,663 万条，市场规模 220 亿，消费升级天花板高 蚕丝和人体肌肤蛋白近源，具有极好生物相容性、天然抑菌性及亲肤、吸湿、保暖、透气等特性。蚕丝被市场、真丝套件市场行业集中度不高，蚕丝被已形成两大产业集群：吴江震泽、桐乡洲泉。2022 年我国蚕丝被产量 1,663 万条，同比提升 24.10%。根据《2020 年苏杭丝绸产业调研报告》中均价计算，2022 年市场规模 220.36 亿元。2023 年一季度数据，丝绢纺织业及精加工企业 2021 年营收 682.59亿元同比增加 10.45%，利润 32.99 亿元同比增加 74.3%。2021 年我国家纺行业规模以上企业内销规模 1,427.58 亿元，同比增加 8.97%。床上用品骨干企业在大健康、睡眠科技等热点领域的积极探索为行业转型升级起到积极的引领作用。  渗透：打造高端品牌+流量培育，精准触达消费者以提高市场渗透率 太湖雪关注品牌，技术研发、创新设计，采用包含产品研发、平面视觉设计、门店商业空间构建的一体化研发价值链。截至 2023 年 6 月 30 日，累计发明专利 7件、实用新型专利 86 件、著作版权 2219 件。2018-2020 年太湖雪蚕丝被市占率行业前三。营销渠道上，通过视频号、抖音直播、天猫、京东、快闪店等扩展公域流量，培育私域流量，制定了从线下向线上进行客户引流的总体策略；海外采用“中国制造+品牌出海”战略，在亚马逊平台上提升品牌知名度及品牌美誉度。  风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 373 340 517 731 915 YOY(%) 20.0 -8.7 51.9 41.4 25.2 归母净利润(百万元) 36 32 38 63 84 YOY(%) 49.0 -13.2 19.8 66.3 34.3 毛利率(%) 41.1 41.7 40.6 41.2 40.8 净利率(%) 9.7 9.3 7.3 8.6 9.2 ROE(%) 20.3 10.5 11.4 16.7 18.9 EPS(摊薄/元) 0.68 0.59 0.71 1.18 1.59 P/E(倍) 13.4 15.4 12.9 7.7 5.8 P/B(倍) 2.7 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 公司：天猫蚕丝被销量冠军，营收五年 CAGR 16.17% ....................................................................................................... 5 1.1、 研发与工艺：研发项目延伸上游桑蚕选育养殖，2219 件著作版权 ......................................................................... 5 1.2、 品牌与设计：联名颐和园文创设计，蚕丝被市占率行业前三 .................................................................................. 6 1.3、 产品梳理：蚕丝被与床品套件收入为主 ...................................................................................................................... 8 1.3.1、 蚕丝被：公司约六成收入来源，2021 年销售超 35 万条 ................................................................................ 9 1.3.2、 床品套件：花型款式设计融合苏绣非遗，2023 年营收同比增加 48.88% ................................................... 10 1.3.3、 丝绸饰品：个性化、年轻化、时尚化设计，2023 年 H1 营收同比增加 143.85% ...................................... 13 1.3.4、 丝绸服装：设计满足多元化居家场景，2023 年 H1 营收同比增长 99.01% ................................................ 14 1.4、 发展历程：探索“用丝绸改变生活”，参与起草 10 项标准 ...................................................................................... 16 1.5、 商业模式：2023 年 H1 线上营收+98%，“中国制造+品牌出海”战略 ..................................................................... 19 1.6、 财务分析：2023 年 H1 营收+75.76%，生产人员+28%销售人员+20% ...........................