聚焦生命科学及医疗创新，拓展产业新布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 39.20 元 海尔生物（688139） 医 药生物 目标价： 49.91 元（6 个月） 聚焦生命科学及医疗创新，拓展产业新布局 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.18 流通 A 股(亿股) 3.18 52 周内股价区间(元) 33.51-78.00 总市值(亿元) 125 总资产(亿元) 54.92 每股净资产(元) 13.23 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计 2023-2025 年将维持 30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022 年海外市场增速高达到 56.5%（同期国内市场增速 27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近 50%，未来可期。  低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016 年我国生物医疗低温存储设备市场规模为 22亿元，2021年已增长至 49亿元，年复合增长率高达 17.2%。预计 2028年将增长至 215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计 2023-2025 年将维持 30%以上的年复合增速。  深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超 800 家，覆盖超 140 个国家；2）海外增速高于国内。截至 2023H1, 国内市场 8.3亿元，同比增长 15.5%；海外市场 4.3亿元，同比增长 21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。  通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022年收购金卫信 60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛 70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023年收购苏州厚宏科技 70%股权，助力药房自动化进程。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及 2024年的并购预期，我们给予公司2024 年 23 倍估值，对应股价 49.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2864.04 2605.66 3090.72 3667.70 增长率 34.72% -9.02% 18.62% 18.67% 归属母公司净利润（百万元） 600.79 497.73 691.17 789.13 增长率 -28.90% -17.16% 38.87% 14.17% 每股收益 EPS（元） 1.89 1.57 2.17 2.48 净资产收益率 ROE 14.75% 11.12% 13.64% 13.80% PE 21 25 18 16 PB 3.10 2.87 2.52 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -65%-55%-44%-34%-23%-12%-2%9%19%30%22/4 22/6 22/822/1022/1223/2 23/4 23/6 23/823/10海尔生物 沪深300 公 司研究报告 / 海 尔 生物（688139） 目 录 1 海尔生物：围绕生命科学+医疗创新，成为综合解决方案服务商 ................................................................................................ 1 1.1 立足物联网转型，提供生命科学多项业务.................................................................................................................................... 1 1.2“设备+平台+服务”三轮驱动，市占率国内第一 ....................................................................................................................... 7 1.3 业绩短期承压，非存储类业务带来新增长点 ............................................................................................................................... 9 2 行业分析：行业稳健增长，政策支持带动需求升级 .......................................................................................................................11 2.1 下游用户场景扩容，需求持续旺盛 ...............................................................................................................................................11 2.2 多重政策鼓励，行业迎来红利期 .........................................................................................................................................