2025年年报点评：高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 89.08 元 赛 力 斯（601127） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线 投资要点 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.42 流通 A 股(亿股) 15.57 52 周内股价区间(元) 86.4-171.57 总市值(亿元) 1,509.08 总资产(亿元) 1439.06 每股净资产(元) 23.49 相关研究 [Table_Report] 1. 赛力斯（601127）：华为赋能筑壁垒，新增长空间可期 (2025-10-10) [Table_Summary]  业绩总结：2025 年，公司汽车总销量 51.7 万辆，实现营业收入 1650.54 亿元（yoy+13.69%），归母净利润 59.57亿元（yoy+0.18%），扣非归母净利润 51.36亿元（yoy-7.84%）。  经营分析：公司 25年盈利能力提升，整体毛利率为 29.14%，同比提升 2.99pp，其中汽车整车 28.45%，同比提升 2.55pp。费用方面，25 年全年销售费用为241.94 亿元（yoy+26.12%），管理费用为 47.87亿元（yoy+34.96%），研发费用为 79.54亿元（yoy+42.41%），研发投入占营收比例为 4.82%，同比提升近 1pp，持续强化技术优势。  问界品牌高端 SUV 市场领导地位持续巩固：一方面，问界系列 2025 年销量可观，全年实现销量 43万辆，Q4单季度交付 15.4万辆，新款 M7贡献主要增量；SUV 产品矩阵持续完善，公司在中国高端新能源 SUV 市场份额超 20%。另一方面，问界品牌价值获得多方认可，在杰兰路 2025下半年新能源汽车品牌健康度研究中荣获净推荐值、品牌发展信心指数及 30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，并作为唯一新能源汽车品牌入选国家“十四五”成就展。M6上市在即，或再迎爆款，公司将坚守高端定位，同时拓展产品品类与价格区间。  深化研发构筑智驾核心竞争力：2026年 3月最新数据显示，辅助驾驶活跃用户为 75.4万，总辅助驾驶里程突破 66.3亿公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平。在此基础上，公司持续深化数字化与智能化布局，成立“AI 赋能产业大脑”，贯通生产全过程可追溯体系，推动产业生态协同向集成化价值跃升。2026年，公司将加快智能机器人等创新业务落地，并持续升级与华为的跨界融合发展。  全球化战略不断夯实：2025年，公司海外业务已进入系统化布局阶段，基础能力建设取得实质性突破：初步建成独立的海外产品体系与售后服务体系，并持续推进海外车型本地化适配及运营体系搭建，海外市场拓展实现分阶段稳步落地。展望 2026年，公司将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为将海外业务营收占比提升至 30%，全球化战略路径清晰、节奏明确。  盈 利 预测 与投 资 建议 。 我们预 计公 司 2026-2028 年 归 母 净利 润分 别 为92.8/117.1/137.4亿元，2026年 EPS 为 5.33元。考虑到 2026年问界 M6发售在即和公司在高端新能源 SUV 领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。  风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 165053.64 194947.68 233107.85 282304.20 增长率 13.69% 18.11% 19.57% 21.10% 归属母公司净利润（百万元） 5956.79 9283.39 11718.35 13737.91 增长率 0.18% 55.85% 26.23% 17.23% 每股收益 EPS（元） 3.42 5.33 6.73 7.89 净资产收益率 ROE 14.68% 18.64% 19.64% 19.33% PE 26 17 13 11 PB 3.79 3.18 2.64 2.21 数据来源：Wind，西南证券 -23%-8%7%22%37%52%25/425/625/825/1025/1226/226/4赛力斯 沪深300 赛 力斯（601127） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：汽车整车业务方面，公司持续巩固问界高端新能源 SUV 定位，市场份额不断提升，预计 2026-2028 年收入增速为 18.5%、20.0%、21.5%。 假设 2：公司其他主营业务和其他业务包含增程器生产等，围绕整车业务开展，有望与整车业务共振向上，预计 2026-2028 年公司其他主营业务收入增速分别为 10%、10%、15%；其他业务收入增速分别为 10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 汽车整车 收入 157513.9 186654.0 223984.8 272141.5 增速 13.4% 18.5% 20.0% 21.5% 毛利率 28.4% 28.0% 28.0% 28.0% 其他主营业务 收入 2104.4 2314.8 2546.3 2928.3 增速 1.6% 10.0% 10.0% 15.0% 毛利率 10.2% 15.0% 20.0% 25.0% 其他业务 收入 5435.3 5978.9 6576.7 7234.4 增速 30.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 56.6% 13.5% 13.5% 13.5% 合计 收入 165053.6 194947.7 233107.9 282304.2 增速 13.7% 18.1% 19.6% 21.1% 毛利率 29.1% 27.4% 27.5% 27.6% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取汽车行业的三家可比公司，2026 年三家平均 PE 15.85 倍。预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 5.33/6.73/7.8