达达集团(DADA.US)3Q23业绩：着眼于有质量的增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 达达集团 (DADA US) 3Q23 业绩：着眼于有质量的增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 9.50 2023 年 11 月 16 日│美国 互联网 3Q23：收入稳健增长，同比减亏显著，维持“买入”评级 达达 3Q23 收入实现 28.7 亿元，yoy+20.4%，符合市场预期（彭博一致预期 28.6 亿元），增速环比略有下滑主要系去年高基数影响；3Q23 公司经调整净利润亏损 920 万元，好于市场预期（亏损 1.5 亿元），较去年同期亏损2.7 亿元实现大幅减亏。我们认为公司有望凭借高质量商家资源和不断扩充产品种类实现营收增长，中长期依托精细化管理和京东深化合作带动利润释放 。 我 们 调 整 23-25 年 收 入 为 113.4/132.8/155.8 亿 元 ，（ 前 值114.0/136.4/160.1 亿元），yoy+21.1%/17.0%/17.3%，non GAAP 净利润为-0.4/5.8/10.5 亿元（前值-0.1/5.9/10.6 亿元），调整汇率假设（人民币兑美元）至 7.3（前值 7.2），基于 24 年业绩，通过 SOTP 模型维持目标价 9.5美元。维持“买入”评级。 京东到家：商家、品牌资源不断丰富，数字化能力持续提升 3Q 京东到家实现营收 17.8 亿元，yoy+15.6%；GMV（12 个月）达到 731亿元，yoy+24%。得益于：1）前 100 连锁合作超市本季度达到 93 家，共计合作门店数超 40 万家。2）多品类商品延续高增长，便利店/服饰/酒类/家电/数码 GMV 同比增长超 800%/500%/200%/70%/60%；3）双 11 活动期间直播 GMV 超 618 活动十倍，当日成交额同比增 45%，在售商品超 4500万种实现超预期增长。我们预计随着 4Q 进入旺季，京东到家 4Q23 营收和GMV（12 个月）有望实现近 15%增长，预计 2023 全年增速超 20%，整体货币化率近 10%；中长期凭借数字化精细管理实现降本增效带动利润释放。 达达快送：“减免运费”计划有效巩固用户消费，履约成本持续可控 3Q 达达快送实现营收 10.8 亿元，yoy+29.4%。自 6 月“减免运费”计划推出后用户下单频次和留存率显著提升，本季度连锁商家收入同比+25%，中小商家完单量同比+40%，双 11 期间配送总单量达 2 亿单。成本方面，本季度活跃骑手数量 yoy+20%，叠加天气影响带动履约成本上升，运营成本同比+33.4%，但当前灵活就业资源仍充裕，叠加季节效应下 4Q 骑手运维成本或将下行，预计后续骑手成本总体仍呈现下降趋势。随着进入旺季，我们预计 4Q23 达达快送营收增速接近 15%，2023 全年实现 21%的增长。 风险提示：商家品牌广告投放不及预期，公司盈利能力不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 9.50 收盘价 (美元 截至 11 月 15 日) 4.11 市值 (美元百万) 1,076 6 个月平均日成交额 (美元百万) 6.69 52 周价格范围 (美元) 3.38-15.59 BVPS (美元) 3.97 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,866 9,368 11,343 13,277 15,577 +/-% 19.62 36.43 21.09 17.05 17.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,471) (2,008) (770.07) (82.66) 373.88 +/-% (18.76) 18.74 61.65 89.27 (552.30) EPS (人民币，最新摊薄) (10.40) (7.91) (2.94) (0.32) 1.43 ROE (%) (45.69) (37.23) (11.49) (1.29) 5.57 PE (倍) (2.59) (3.40) (9.16) (85.30) 18.86 PB (倍) 1.69 0.98 1.10 1.09 1.01 EV EBITDA (倍) (2.79) (3.20) (9.93) (49.39) 17.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(6)6183036101316Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(美元)达达集团相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 达达集团 (DADA US) 主要盈利预测 我们对全年主要盈利预测调整如下： 1）我们预计 23-25 年公司实现收入 113.4/132.8/155.8 亿元，yoy+21.1%/17.0%/17.3%： ➢ 京东到家业务：我们预计 23-25 年有望实现营收 75.1/86.6/103.2 亿元（前值75.8/90.3/113.3 亿元），yoy+21.0%/15.3%/19.1%。与此前预期接近，考虑到当前性价比消费趋势持续凸显，大型连锁商超增长放缓；但在中长期我们看好达达精细化管理能力和京东深化合作的协同效应，丰富的商家资源有望率先实现降本增效，带动利润增长。 ➢ 达达快送业务：我们预计 23-25 年有望实现营收 38.3/46.2/52.6 亿元（前值38.2/46.1/52.5 亿元），yoy+21.3%/20.5%/14.0%；我们认为该业务在中长期有望受益于即时线上消费的渗透率增长以及商家资源持续拓展，实现业绩释放稳步增长。 2）我们预计公司 4Q23 有望实现扭亏为盈，主因 4Q 为传统消费旺季，3C 电子等高价值量产品需求迎来释放带动营收增长；同时 2Q23 公司已完成对收购 JDDJ 的费用摊销，且当前拥有充裕的骑手资源，费用端有望实现有效控制，推动利润释放。 我们预计 23-25 年 non GAAP 净利润分别为-0.4/5.8/10.5 亿元（前值-0.1/5.9/10.6 亿元），净利润率为-0.33%/4.38%/6.71%（前值-0.07%/4.35%/6.63%），较此前预期略微下调主因当前性价比消费趋势延续，居民消费复苏升级尚需时间；中长期基于充裕的灵活就业人口资源以及宏图+海博系统的数字化管理赋能，我们看好公司对费用端的精细化管理实现降本增效。 图表1： 达达：华泰预测变动 2023E 2024E 2025E （人民币百万元） 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 总收