阿里巴巴(BABA.US)聚焦核心业务，持续股东回馈，维持12月季度CMR增速8%

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 11 月 17 日 阿里巴巴 (BABA US)聚焦核心业务，持续股东回馈，维持 12 月季度 CMR 增速 8% 2024 财年 2 季度（9 月季度）收入与我们预期/彭博预期基本一致，净利润低于我们预期 4%/与彭博预期基本一致。总收入 2248 亿元人民币（下同），同比增 9%，淘天+4%/国际+53%/本地生活+16%/菜鸟+25%/云+2%/数娱+11%。调整后 EPS 15.6 元，同比增 21%。调整后 EBITA 利润率 19%，同比增 2 个百分点，得益于海外、本地生活和数娱亏损收窄及效率优化。业绩亮点回顾：1）淘天 GMV 微降，CMR 同比增 3%，新广告产品万象台拉动广告主数量增长及投放意愿提升。用户和价格力策略下双十一看到用户回流、活跃度提升。2）国际亏损同比收窄，速卖通订单双位数增长，Choice 服务收入贡献和变现能力持续提升； Trendyol 将利用供应链优势拓展业务至中东等地。3）饿了么订单量同环比增长，受营销拉动，餐饮单量双位数增长，非餐品类继续扩张。暑期出游需求复苏，高德日活用户创2.8 亿新高。4）菜鸟增长主要来自国际、跨境收入增加，加速海外物流服务及覆盖。5）云同比增 2%，持续减少低毛利私有云项目，以提升收入质量，部分被公有云产品和服务（占比外部收入 70%+）增长所抵消。6）大语言模型通义千问推出 2.0 版本，钉钉 17 条产品线已全面接入。3 季度（12 月季度）展望：我们预计收入同比增 9%至 2706 亿元，下调1%，主要受到 1）电商佣金受业务结构调整影响 CMR；2）云持续调整。根据 10 月实物电商增速（4.9%），按 11/12 月增 10%+/4.6%假设，估计 12月季度行业增速 8%，预计阿里 GMV 增速<8%，CMR 增速约 8%。受速卖通Choice 拉动，海外业务表现持续向好。公司将部分业务划为非核心业务（主要为非盈利其他业务及投资项目），未来将加速变现进程，对于投资项目将开启适当减持变现，预计调整后 EBITA 将维持高于收入增速。估值： 1+6+N 战略调整，不再推进阿里云分拆，暂停盒马 IPO，菜鸟已向港交所提交招股书。公司将继续聚焦核心业务发展，推进 AI+云计算，通过回购（余 146 亿美元额度）、股息（1.2%股息率）等方式回馈股东。我们认可双十一用户单量的提升效果，以及商家广告投放意愿的恢复，长期大流量用户端和数据支持，也将是 AI+落地的重要场景之一。现价对应2024年市盈率仅8倍，处于行业偏低，维持目标价128美元/124港元(BABA US/9988 HK)，维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 79.11美元 128.00+61.8%财务数据一览年结3月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)853,062868,687958,1931,056,5571,152,329同比增长 (%)18.91.810.310.39.1净利润 (百万人民币)136,388141,379166,027189,428204,638每股盈利 (人民币)52.8855.8265.4375.5581.48同比增长 (%)-18.85.517.215.57.8前EPS预测值 (人民币)68.4576.5283.78调整幅度 (%)-4.4-1.3-2.7市盈率 (倍)11.911.39.78.47.8每股账面净值 (人民币)354.56389.75436.82505.06590.04市账率 (倍)1.781.621.451.251.07个股评级买入11/223/237/2311/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)120.5752周低位 (美元)75.50市值 (百万美元)210,146.06日均成交量 (百万)61.98年初至今变化 (%)(1.16)200天平均价 (美元)87.67谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 11 月 17 日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024财年2季度业绩摘要图表 1：2024财年2季度业绩摘要(百万人民币)年结3月31日2QFY231QFY242QFY24环比(%)同比(%)交银国际预测差异 (%)点评总收入207,176 234,156 224,790 -4 9 224,173 0 彭博一致预期224,096 营业成本(131,210)(142,347)(139,664)-2 6 (138,374)1 毛利75,966 91,809 85,126 -7 12 85,799 -1 营运开支产品开发(15,150)(10,465)(14,218)36 -6 (9,693)47 市场营销(22,359)(27,047)(25,485)-6 14 (26,065)-2 不考虑股权激励费用影响，占收比平稳维持11%行政费用(10,591)(7,297)(9,408)29 -11 (7,156)31 其他营运开支(2,729)(4,510)(2,431)-46 -11 (2,489)-2 运营利润25,137 42,490 33,584 -21 34 40,396 -17 未计税项和股权投资的收入(15,759)36,172 38,257 6 -343 36,972 3 所得税费用(2,572)(6,022)(5,797)-4 125 (8,614)-33 净收入(亏损) (20,561)34,332 27,706 -19 -235 32,344 -14 Non-GAAP净利润(亏损) 33,820 44,922 40,188 -11 19 41,655 -4 毛利率 (%)37 39 38 38 营业利润率 (%)12 18 15 18 净利润率 (%)-10 15 12 14 Non-GAAP毛利率 (%)37 39 38 38 Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)17 19 19 19 国际商业、本地生活和数娱等业务亏损收窄以及效率优化Non-GAAP净利润率 (%)1